杰富瑞發(fā)表研報(bào)，維持中國(guó)宏橋(01378)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，將中國(guó)宏橋目標(biāo)價(jià)從26.90港元上調(diào)至34.1港元。該行表示，憑借核心子公司的穩(wěn)健表現(xiàn)，中國(guó)宏橋2025年三季度業(yè)績(jī)?cè)俪�預(yù)期，未來(lái)看好其在鋁行業(yè)供需向好格局下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

　　報(bào)告顯示，中國(guó)宏橋核心子公司山東宏橋(涵蓋其在中國(guó)境內(nèi)全部核心資產(chǎn)，包括646萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能及1750萬(wàn)噸/年氧化鋁產(chǎn)能)2025年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)194億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)23%;據(jù)此推算，該子公司2025年三季度單季凈利潤(rùn)達(dá)69億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.4%、同比增長(zhǎng)17.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與杰富瑞此前預(yù)估基本一致。

　　杰富瑞分析稱(chēng)，三季度鋁價(jià)與氧化鋁價(jià)格上漲為山東宏橋貢獻(xiàn)約5-6億元環(huán)比凈利潤(rùn)增量，同時(shí)云南地區(qū)雨季電價(jià)下調(diào)帶來(lái)約3億元成本節(jié)約(部分被山東廠區(qū)煤炭?jī)r(jià)格上漲抵消)。若計(jì)入印尼氧化鋁項(xiàng)目及幾內(nèi)亞鋁土礦業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，中國(guó)宏橋2025年三季度凈利潤(rùn)(未考慮可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)影響)預(yù)計(jì)接近80億元，前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)超200億元，已完成市場(chǎng)普遍預(yù)期全年凈利潤(rùn)的80%以上。

　　另外，得益于宏觀環(huán)境改善與行業(yè)供需優(yōu)化，2025年三季度以來(lái)鋁價(jià)表現(xiàn)超出預(yù)期。杰富瑞指出，在美國(guó)降息落地、宏觀情緒向好及潛在供應(yīng)擾動(dòng)消息的推動(dòng)下，當(dāng)前鋁現(xiàn)貨價(jià)格已突破2.1萬(wàn)元/噸，為四季度業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。盡管氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)一定回調(diào)且煤電成本有所上升，但只要鋁價(jià)維持當(dāng)前水平，中國(guó)宏橋四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有望與三季度持平。

　　對(duì)于可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司管理層透露，2021年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債已基本完成轉(zhuǎn)股，因此2025年下半年該部分對(duì)凈利潤(rùn)的非現(xiàn)金影響預(yù)計(jì)將大幅減少;而2025年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格為19.36港元，當(dāng)前公司股價(jià)已升至30港元左右，后續(xù)相關(guān)影響也有限。綜合考慮所有因素，杰富瑞上調(diào)中國(guó)宏橋2025年、2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4%、8%，分別至259億元、267億元，對(duì)應(yīng)鋁價(jià)假設(shè)為2.06萬(wàn)元/噸、2.08萬(wàn)元/噸。

　　估值方面，杰富瑞基于2026年預(yù)期市盈率11倍，將中國(guó)宏橋目標(biāo)價(jià)從26.90港元上調(diào)至34.1港元;若按2024年全年63%的分紅比例計(jì)算，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率接近6%。該行還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)宏橋持續(xù)產(chǎn)生強(qiáng)勁現(xiàn)金流，并通過(guò)穩(wěn)定分紅(分紅率超60%)與股份回購(gòu)，為股東創(chuàng)造可觀回報(bào)，這也是其維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)的重要依據(jù)。