興業(yè)證券發(fā)布研報稱，過去一周，市場交易的主線是戰(zhàn)爭烈度的上升。在此背景下，布倫特油價一度沖高到119.5美元/桶。而隨著3月9日美國總統(tǒng)特朗普表示對伊朗戰(zhàn)爭“幾乎完成”，可能很快結束，并提及臨時放松石油相關制裁，市場對戰(zhàn)爭的恐慌情緒迎來強力反轉，油價迅速走低，兩個交易日內回落幅度達到約30美元/桶。

　　興業(yè)證券認為，當前市場應該從交易沖突烈度的下降，轉向交易談判成功的可能，但短期內談判成功的概率偏低。對油價而言，興業(yè)證券認為，霍爾木茲海峽短期難以恢復暢通、伊朗傾向以高油價作為談判籌碼，均意味著油價中樞仍將維持高位一段時間。

　　興業(yè)證券主要觀點如下：

　　一、TACO不能連續(xù)交易

　　隨著美以“政權更迭”等政治目標的結束和“定點打擊”等軍事目標的逐步完成，其實已經找不到美以擴大沖突烈度的任何動機，疊加以色列攔截彈庫存的告急、海灣國家生活物資短缺和全球高油價的極大政治壓力，特朗普“見好就收”的敘事可能很快到來。

　　二、后續(xù)主動權轉向伊朗

　　我們判斷，近兩日油價的回落可能只是暫時的。我們堅持“沖突烈度的下降→海峽的解封→原油溢價的消退”存在時間差的判斷，因為從沖突烈度下降到海峽解封之間，隔著伊朗這一“天塹”。

　　3月10日晚，拉里賈尼用6種語言發(fā)文表示：“霍爾木茲海峽要么成為所有人的和平與繁榮之道，要么成為好戰(zhàn)者的失敗與苦難之道”。伊朗議長表示，“國際油價可能在較長時間內維持三位數(shù)”。

　　三、油價成為談判的癥結

　　伊朗立場的基準情形是以高油價作為威脅，推動美國解除對伊朗的金融和能源制裁，并在安理會的保證下簽署全面停戰(zhàn)協(xié)定。這一要求很難在90美金的油價關口得到特朗普的認可。

　　展望后續(xù)，市場應該更重視伊朗方面表態(tài)的邊際變化，以及霍爾木茲海峽的實際通航情況，重要的是通航量的多和少，而非有和無。挾“海峽”以令“油價”已成為伊朗高層的共識。

　　四、油價：Longer until Higher

　　對于油價，海峽的持續(xù)軟封鎖才是當前的核心矛盾，Longer means Higher，而鑰匙握在伊朗人手上。隨著時間推移市場逐步定價基本面，當油價再度來到前高110-120美金的價格時，特朗普才有政治壓力推動解除制裁，市場才有條件交易美國的新聞，也就是特朗普的第二輪大TACO。

　　五、高油價下的配置思路

　　我們認為，油價中樞維持高位，可能仍將是未來一段時間主導行業(yè)配置的核心背景�；�于此，建議沿兩條思路布局：一是自身價格能夠與油價實現(xiàn)聯(lián)動、景氣有望受益于油價上行的板塊，二是具備獨立景氣、基本面受油價上行影響較小的板塊。

　　首先，自身價格或利潤有望與油價上行形成聯(lián)動的行業(yè)，將是未來一段時間“漲價鏈”的一條重要線索。復盤2005年以來各行業(yè)絕對/相對收益與油價相關性，正相關性居前的行業(yè)主要集中在：有色、煤炭、石油石化、化工、鋼鐵、機械、新能源、農業(yè)等行業(yè)。

　　其中，油價上行受益的邏輯可以歸納為以下三類：

　　直接增厚利潤：油價上漲直接增厚原油開采、油服設備、油運等上游能源相關產業(yè)的利潤，帶來盈利彈性；

　　能源替代：高油價下，煤炭、燃氣、煤化工、新能源、生物燃料（大豆等）等其他能源的經濟性凸顯，受益于能源替代邏輯需求上升；

　　成本驅動型上漲：原油價格上漲推高化肥、農藥的生產成本，進而通過農產品種植成本傳導至價格。

　　其次，尋找具備獨立景氣、基本面受油價上行影響較小的板塊。具備產業(yè)趨勢和政策加持的AI、先進制造仍是最典型的領域，這些板塊在短期集中定價地緣風險帶來的折價后，由于自身基本面受油價影響較小，后續(xù)反而有望憑借獨立景氣，成為地緣風險環(huán)境下相對受益的領域。通過年初以來盈利預測上修情況篩選細分方向，主要集中在：

　　AI：硬件（消費電子、元件、計算機設備、通信設備、電子化學品）、軟件（游戲、數(shù)字媒體、IT服務）；

　　先進制造：新能源（電池、電機、光伏設備、風電設備）、軍工（航海裝備、航天裝備）、機械設備（軌交設備、專用設備、工程機械）、家電零部件、商用車、醫(yī)療服務。

　　上述細分方向中，年初以來漲幅偏低的行業(yè)主要包括：北美算力鏈（通信設備、元件）、AI中下游（游戲、數(shù)字媒體、計算機）、新能源（電機、電池、光伏設備）、軍工（航天裝備）、機械設備（工程機械、專用設備）、醫(yī)藥等。