4月12日晚間，蘭州黃河企業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“*ST蘭黃（000929）”)正式披露2025年年度報(bào)告，并同步公告稱，公司董事會(huì)已審議通過(guò)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的議案，已向深交所提交正式申請(qǐng)。
4月13日，*ST蘭黃（000929）收漲4.97%，觸及ST股5%漲跌幅限制，報(bào)收9.93元/股。
深入拆解*ST蘭黃（000929）年報(bào)數(shù)據(jù)可見，公司2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)75.28%，創(chuàng)下近年來(lái)增速新高，但同時(shí)也暴露出凈利潤(rùn)持續(xù)虧損、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大額凈流出、主業(yè)造血能力持續(xù)承壓的深層問(wèn)題。
營(yíng)收高增難掩盈利失血
年報(bào)顯示，2025年，*ST蘭黃（000929）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元，同比增長(zhǎng)75.28%，創(chuàng)下近年?duì)I收增速新高；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-9093.95萬(wàn)元，較2024年減虧8.94%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-1.29億元，2024年為-7815.75萬(wàn)元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
值得警惕的是，*ST蘭黃（000929）2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.27億元，較上年同期凈流出規(guī)模大幅擴(kuò)大167.33%。其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入3.75億元，同比增長(zhǎng)46.95%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)6.02億元，同比增長(zhǎng)76.98%，收支兩端增速錯(cuò)配最終形成大額凈流出。
拆解年報(bào)數(shù)據(jù)可見，銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)，是侵蝕公司利潤(rùn)與現(xiàn)金流的最核心因素。2025年，*ST蘭黃（000929）銷售費(fèi)用從2024年的6443.61萬(wàn)元增至2.48億元，同比增幅高達(dá)284.2%。從明細(xì)來(lái)看，廣告宣傳費(fèi)是絕對(duì)主力，該項(xiàng)支出從2024年的320.27萬(wàn)元增至2025年的1.96億元，同比增長(zhǎng)6006.8%。其中，線上廣告的費(fèi)用達(dá)1.89億元，同比增長(zhǎng)9166.62%。大規(guī)模的營(yíng)銷投放雖推動(dòng)了營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，卻直接導(dǎo)致公司利潤(rùn)大幅縮水。
資產(chǎn)減值計(jì)提進(jìn)一步拖累*ST蘭黃（000929）盈利。2025年公司計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備金額合計(jì)3161.89萬(wàn)元，其中存貨跌價(jià)計(jì)提損失1311.95萬(wàn)元，固定資產(chǎn)計(jì)提減值損失1945.42萬(wàn)元，相關(guān)減值損失已全額計(jì)入當(dāng)期損益。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，2025年*ST蘭黃（000929）戰(zhàn)略性提升飲料業(yè)務(wù)占比，將果汁業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展方向，通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)、產(chǎn)能建設(shè)雙線發(fā)力，完成了果汁業(yè)務(wù)的初步布局，全年果汁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2332.24萬(wàn)元。其他業(yè)務(wù)板塊仍承壓：麥芽業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2325.98萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本達(dá)2403.4萬(wàn)元；證券投資業(yè)務(wù)，2025年錄得公允價(jià)值變動(dòng)收益3703.37萬(wàn)元、投資收益761.37萬(wàn)元，但仍無(wú)法覆蓋主業(yè)的虧損缺口。
區(qū)域酒企的轉(zhuǎn)型探索
此次*ST蘭黃（000929）同步提交的撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示申請(qǐng)，是4月13日公司股價(jià)收獲漲停的核心催化。公告顯示，公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告及內(nèi)部控制均被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告。經(jīng)審計(jì)，公司2025年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為-2.11億元、-9093.95萬(wàn)元、-1.29億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為3.65億元。
*ST蘭黃（000929）的業(yè)績(jī)困境與轉(zhuǎn)型動(dòng)作，本質(zhì)上是國(guó)內(nèi)啤酒（884189）行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，區(qū)域品牌生存現(xiàn)狀的典型縮影。從行業(yè)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)啤酒（884189）市場(chǎng)早已進(jìn)入存量縮量的發(fā)展階段。2025年，行業(yè)總產(chǎn)量較2013年下降了30.1%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒（884189）產(chǎn)量3536萬(wàn)千升，同比下降1.1%。青島啤酒股份（HK0168）有限公司、百威亞太（HK1876）控股有限公司等全國(guó)性品牌憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌力持續(xù)下沉渠道，在成本控制、品牌運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理上形成顯著優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擠壓區(qū)域品牌生存空間。
作為甘肅本土啤酒（884189）企業(yè)，*ST蘭黃（000929）傳統(tǒng)核心市場(chǎng)份額承壓，公司轉(zhuǎn)而通過(guò)大規(guī)模線上廣告投放開拓省外市場(chǎng)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，但也由此陷入高投入、低盈利的經(jīng)營(yíng)壓力，這也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)多數(shù)區(qū)域啤酒（884189）企業(yè)面臨的共性困境。
在此背景下，布局“啤酒（884189）+非酒精飲料”成為不少酒企的轉(zhuǎn)型方向。部分頭部啤酒（884189）企業(yè)通過(guò)布局果汁汽水、無(wú)醇飲品等打開增量空間，*ST蘭黃（000929）將果汁業(yè)務(wù)作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也契合這一行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。
盤古智庫(kù)(北京)信息咨詢有限公司高級(jí)研究員余豐慧向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“隨著消費(fèi)（883434）者健康意識(shí)增強(qiáng)，果汁等非酒精飲料市場(chǎng)需求持續(xù)上升，*ST蘭黃（000929）轉(zhuǎn)向果汁尤其是高附加值果汁產(chǎn)品，既能幫助公司開拓新市場(chǎng)，也有望改善財(cái)務(wù)狀況，但成功與否仍取決于公司的執(zhí)行能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力及市場(chǎng)營(yíng)銷策略的有效性。果汁業(yè)務(wù)存在季節(jié)性波動(dòng)，且公司產(chǎn)能釋放、市場(chǎng)開拓均處于初期，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)?！?/p>
有食品飲料行業(yè)分析師告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者：“*ST蘭黃（000929）雖暫時(shí)緩解了退市壓力，但扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)流出，說(shuō)明企業(yè)核心盈利邏輯并未走通。對(duì)于公司而言，2026年必須從‘燒錢擴(kuò)張’轉(zhuǎn)向‘盈利修復(fù)’，唯有平衡規(guī)模與效益、激活產(chǎn)能與渠道、兌現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值，才能真正走出經(jīng)營(yíng)泥潭，讓轉(zhuǎn)型成果落地為可持續(xù)的發(fā)展能力。”
