21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐唯珂
2026年4月14日晚間，永輝超市（601933）(601933.SH)一紙公告，將一樁拖延逾兩年的巨額股權(quán)糾紛推向終局。
上海國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)作出終局裁決：大連御錦貿(mào)易有限公司須向永輝支付剩余股份轉(zhuǎn)讓款36.39億元、加速到期違約金2.18億元，疊加律師費(fèi)、保全費(fèi)等，合計(jì)約38.6億元；萬達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林、一方集團(tuán)孫喜雙及大連一方集團(tuán)對(duì)上述全部債務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任，并需在裁決生效20日內(nèi)履行完畢。
這不僅是A股史上罕見的大額仲裁勝訴，更是傳統(tǒng)零售與民營(yíng)地產(chǎn)兩大困境行業(yè)的一次激烈碰撞——一邊是連續(xù)五年虧損、負(fù)債率極高、急需"回血"續(xù)命的永輝；另一邊是三年甩賣超80座廣場(chǎng)、仍扛著巨額負(fù)債、流動(dòng)性緊繃的萬達(dá)與王健林。38億裁決書的背后，是雙方財(cái)務(wù)危局的集中暴露，更是民營(yíng)資本在周期（883436）退潮中"互保互困"的典型樣本。
緣起：45億股權(quán)斷臂
一切始于2023年末的資產(chǎn)處置。彼時(shí)永輝超市（601933）深陷轉(zhuǎn)型虧損、現(xiàn)金流承壓，為盤活存量資產(chǎn)、回籠資金，決定出售早年戰(zhàn)略投資的萬達(dá)商管3.89億股股份，交易對(duì)手為王健林關(guān)聯(lián)企業(yè)大連御錦貿(mào)易有限公司，總作價(jià)45.3億元，約定分八期現(xiàn)金支付。
2023年12月首期付款如約到賬，交易看似順利推進(jìn)。而2024年4-7月，風(fēng)險(xiǎn)暴露。第二期、第三期轉(zhuǎn)讓款連續(xù)逾期，大連御錦以"短期資金周轉(zhuǎn)困難"為由申請(qǐng)延期。
2024年7月26日，各方簽訂《補(bǔ)充協(xié)議》，將剩余未付的38.39億元重新分為八期(第三至第十期)，付款期限延至2026年3月31日。為增信，王健林、孫喜雙、一方集團(tuán)正式加入，為全部剩余款項(xiàng)提供個(gè)人及企業(yè)連帶保證。
而2024年9月30日，重組后的第四期3億元付款再次違約。2024年10月12日永輝向上海國(guó)際仲裁中心提交仲裁申請(qǐng)，要求一次性支付全部剩余款項(xiàng)36.39億元、違約金2.18億元及相關(guān)費(fèi)用，并追究王健林等擔(dān)保人連帶責(zé)任，涉案總額38.59億元。
歷經(jīng)一年半審理，2026年4月14日，仲裁庭全面支持永輝訴求，終局裁決生效。截至公告日，大連御錦及王健林等均未履行付款義務(wù)，38億債權(quán)仍停留在紙面。
對(duì)永輝而言，這筆38.6億元至關(guān)重要。
據(jù)2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年?duì)I收535.08億元(同比-20.82%)，歸母凈利潤(rùn)-25.50億元，較2024年虧損14.65億元，增虧74.01%；2021-2025年累計(jì)虧損已超120億元。
截至2025年三季度末，永輝總資產(chǎn)316.20億元，總負(fù)債281.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率88.96%，遠(yuǎn)超行業(yè)安全線；賬面貨幣資金對(duì)短期債務(wù)覆蓋不足，再融資空間極度收窄。
38億則具備一定戰(zhàn)略意義，若全額收回，不僅可覆蓋2025年虧損，更能將資產(chǎn)負(fù)債率拉回更低位，補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，為2026年"收縮調(diào)改、扭虧為盈"的計(jì)劃提供關(guān)鍵支撐。永輝在公告中明確："本次仲裁事項(xiàng)不影響正常經(jīng)營(yíng)，但對(duì)損益影響需以會(huì)計(jì)師審計(jì)確認(rèn)。"華南一位商業(yè)地產(chǎn)從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，潛臺(tái)詞就是能否回款，直接決定年度業(yè)績(jī)能否"翻身"。
而對(duì)王健林與萬達(dá)而言，38億連帶擔(dān)保則是雪上加霜。債務(wù)規(guī)模與流動(dòng)性危機(jī)的陰霾仍在。
公開信息顯示，萬達(dá)集團(tuán)總負(fù)債高達(dá)數(shù)千億元，萬達(dá)商管有息負(fù)債超千億元，一年內(nèi)到期債務(wù)超300億元。
而此前三年"賣賣賣"仍難止血。公開信息顯示2023-2026年累計(jì)出售85座萬達(dá)廣場(chǎng)，回籠資金超900億元；2025年5月打包48座核心廣場(chǎng)售予太盟、騰訊（K80700）、京東（HK9618）等，作價(jià)500億元；2026年初再售上海顓橋廣場(chǎng)等，回籠約20億元。但資產(chǎn)出售速度趕不上債務(wù)利息與到期壓力。
此次裁決將王健林個(gè)人與38億債務(wù)直接綁定。作為萬達(dá)集團(tuán)實(shí)際控制人，其個(gè)人信用與資產(chǎn)狀況直接關(guān)系萬達(dá)整體融資與資產(chǎn)處置。一旦進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行，王健林名下股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等均可能被查封凍結(jié)，不僅加劇個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)，更可能引發(fā)萬達(dá)系融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，形成"債務(wù)-擔(dān)保-執(zhí)行-再違約"的惡性循環(huán)。
38億元能否兌現(xiàn)？
當(dāng)前外界最為關(guān)心的在于38億元款項(xiàng)能否兌現(xiàn)。
公開信息顯示大連御錦為殼公司，自身無足額償付能力；萬達(dá)商管雖為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但核心股權(quán)已多次質(zhì)押、出售，可執(zhí)行資產(chǎn)有限；王健林個(gè)人資產(chǎn)多與萬達(dá)集團(tuán)綁定，且面臨其他債務(wù)、股權(quán)凍結(jié)、被執(zhí)行等風(fēng)險(xiǎn)。
永輝雖手握終局裁決，但實(shí)際回款周期（883436）可能長(zhǎng)達(dá)1-3年，且存在折扣風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)永輝而言，"紙面勝訴"難解近渴；對(duì)萬達(dá)而言，38億元款項(xiàng)將進(jìn)一步擠占本就緊張的流動(dòng)性，延緩債務(wù)化解節(jié)奏。
但兩個(gè)具體的糾紛也傳遞出明顯的行業(yè)信號(hào)，民營(yíng)資本"互保困局"與周期（883436）風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)零售深陷資產(chǎn)荒與轉(zhuǎn)型痛，永輝早年投資萬達(dá)商管，本為財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略協(xié)同，最終淪為危機(jī)時(shí)"斷臂求生"的籌碼。
對(duì)永輝來說，若38億款項(xiàng)順利落地，2026年扭虧概率大增，估值有望修復(fù)；若長(zhǎng)期無法回款，虧損將持續(xù)，負(fù)債率居高不下，再融資與經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。
而對(duì)萬達(dá)來說此案將進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心，融資成本維持高位，資產(chǎn)處置議價(jià)能力削弱；王健林個(gè)人信用受損，或影響后續(xù)資產(chǎn)交易、債務(wù)展期與重組推進(jìn)。
2026年必然成為永輝能否扭虧的關(guān)鍵年，38億回款是最大變量。公司已關(guān)閉多數(shù)低效門店、調(diào)改進(jìn)入尾聲，若資金到位，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期；若回款受阻，不排除進(jìn)一步出售資產(chǎn)、收縮戰(zhàn)線，甚至引發(fā)再融資與債務(wù)壓力。
