華鑫證券有限責(zé)任公司盧昊,高銘謙近期對(duì)川恒股份（002895）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，礦化一體構(gòu)筑成本護(hù)城河》，給予川恒股份（002895）買入評(píng)級(jí)。
川恒股份（002895）(002895)
事件
川恒股份（002895）發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入83.28億元，同比增長(zhǎng)41.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.60億元，同比增長(zhǎng)31.76%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.24億元，同比增長(zhǎng)30.62%，環(huán)比增長(zhǎng)3.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)4.00%，環(huán)比下降31.00%。
投資要點(diǎn)
量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，礦化一體優(yōu)勢(shì)持續(xù)兌現(xiàn)
2025年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)在于磷化工（885863）產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升與產(chǎn)能釋放共振。受上游原材料硫磺、硫酸價(jià)格上漲傳導(dǎo)，公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格自年初起呈上漲趨勢(shì)，磷酸二氫鈣年均價(jià)為4614元/噸，同比上漲約22.91%；磷酸一銨年均價(jià)3287元/噸，同比漲幅5.29%。價(jià)格上漲背景下，公司主要產(chǎn)品磷酸、飼料級(jí)磷酸二氫鈣、磷酸一銨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為28.10億元、20.94億元、13.75億元，同比分別增長(zhǎng)50.10%、44.89%、16.93%。同時(shí)子公司廣西鵬越“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工”項(xiàng)目達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量顯著提升。年內(nèi)公司磷化工（885863）與磷礦石產(chǎn)品產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)22.54%和6.22%，銷量同比分別增長(zhǎng)23.39%和10.26%。公司依托“礦化一體”產(chǎn)業(yè)模式，自有磷礦石資源保障能力持續(xù)增強(qiáng)，2025年內(nèi)公司磷礦石開采業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)81.10%，成本優(yōu)勢(shì)顯著。量?jī)r(jià)本三維共振，盈利彈性充分釋放，龍頭α屬性持續(xù)凸顯。
費(fèi)用端研發(fā)投入加碼，現(xiàn)金流短期承壓
期間費(fèi)用率方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.42%/3.45%/3.14%/0.87%，四項(xiàng)費(fèi)用率分別同比-0.18/-0.80/0.79/-0.82pct。其中研發(fā)費(fèi)用率顯著上升，主要系公司及子公司廣西鵬越開展的研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量增加，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)88.39%?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.42億元，較上年同期減少2.17億元，同比下降25.26%。
資源儲(chǔ)備筑牢根基，新產(chǎn)能釋放打開成長(zhǎng)空間
公司磷礦資源儲(chǔ)備豐富，控股子公司福麟礦業(yè)及黔源地勘持有小壩磷礦(80萬噸/年)、新橋磷礦(100萬噸/年)、雞公嶺磷礦(250萬噸/年)及老寨子磷礦(180萬噸/年)等采礦權(quán)，現(xiàn)具有300萬噸/年磷礦石生產(chǎn)能力，未來公司磷礦石自給率有望進(jìn)一步提升。公司持續(xù)推進(jìn)“礦化一體”產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)施“礦化一體新能源（850101）材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”，向磷酸鐵、凈化磷酸等新能源（850101）材料領(lǐng)域延伸。同時(shí)推進(jìn)磷礦伴生氟資源的高效利用，廣西鵬越3萬噸/年無水氟化氫項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。展望未來，公司堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，聚焦“先進(jìn)磷化工（885863）”建設(shè)，構(gòu)建“磷氟”循環(huán)產(chǎn)業(yè)集群，成長(zhǎng)空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為15.49、18.00、20.56億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、12.8、11.2倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.12。
