4月3日，梅雁吉祥（600868）（600868）披露2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元，歸母凈利潤(rùn)-9709萬(wàn)元。這已是公司連續(xù)三年陷入虧損狀態(tài)。
梳理梅雁吉祥（600868）近年來(lái)資本運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)下滑并非偶然，而是高溢價(jià)跨界并購(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化、關(guān)聯(lián)方大量占用資金等多重隱患集中爆發(fā)的結(jié)果。
對(duì)賭到期后業(yè)績(jī)斷崖式下滑
梅雁吉祥（600868）原本是廣東梅州一家以水電為主業(yè)的傳統(tǒng)上市公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。2020年該公司業(yè)績(jī)大幅下滑，全年?duì)I收僅1.82億元，經(jīng)營(yíng)壓力急劇攀升。
為突破主業(yè)增長(zhǎng)困局，公司選擇高溢價(jià)跨界并購(gòu)。2020年末，梅雁吉祥（600868）與長(zhǎng)興國(guó)和、李明簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，以2.295億元現(xiàn)金收購(gòu)廣州國(guó)測(cè)48.83%股權(quán)，標(biāo)的整體估值高達(dá)4.76億元，溢價(jià)率達(dá)到727%。收購(gòu)后，梅雁吉祥（600868）合計(jì)持有廣州國(guó)測(cè)53.09%股權(quán)，正式切入地理信息行業(yè)。該筆收購(gòu)于2021年1月31日完成收購(gòu)，廣州國(guó)測(cè)隨即納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表。
廣州國(guó)測(cè)主要從事測(cè)繪服務(wù)、信息技術(shù)咨詢服務(wù)、地理信息加工處理等業(yè)務(wù)。收購(gòu)時(shí)，轉(zhuǎn)讓方做出了明確業(yè)績(jī)承諾，2020至2022年，廣州國(guó)測(cè)凈利潤(rùn)（以扣非前后歸母凈利潤(rùn)孰低為準(zhǔn)）分別不低于3000萬(wàn)元、4500萬(wàn)元、6000萬(wàn)元。
對(duì)賭期內(nèi)，廣州國(guó)測(cè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3629萬(wàn)元、2021年4891萬(wàn)元、2022年4679萬(wàn)元，三年累計(jì)凈利潤(rùn)約1.3億元。營(yíng)收也從收購(gòu)前的不足億元一路攀升至3.24億元，看似完成對(duì)賭目標(biāo)。
但收購(gòu)前后，廣州國(guó)測(cè)業(yè)績(jī)?nèi)缤^(guò)山車：
一方面，在收購(gòu)的前一年，即2019年，廣州國(guó)測(cè)營(yíng)業(yè)收入僅9342萬(wàn)元，凈利潤(rùn)738萬(wàn)元；收購(gòu)當(dāng)年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約4倍，達(dá)到3629萬(wàn)元。對(duì)賭期內(nèi)，廣州國(guó)測(cè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
另一方面，對(duì)賭協(xié)議一結(jié)束，業(yè)績(jī)立刻崩盤。2023年，廣州國(guó)測(cè)營(yíng)收驟降至1.2億元，同比下滑超60%，凈利潤(rùn)直接由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損2407萬(wàn)元；2024年虧損8725萬(wàn)元；2025年虧損8773萬(wàn)元。
短短三年時(shí)間，廣州國(guó)測(cè)合計(jì)虧損接近2億元，2025年末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)為-36萬(wàn)元，快速陷入資不抵債的境地（表1）。
表1：廣州國(guó)測(cè)收購(gòu)前后業(yè)績(jī)表現(xiàn)
針對(duì)這一業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，知名財(cái)稅審專家劉志耕指出：“對(duì)賭期內(nèi)高速增長(zhǎng)、對(duì)賭期后迅速巨虧，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律來(lái)看，存在一定疑點(diǎn)?！?/p>
“正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，業(yè)績(jī)不可能在無(wú)外部重大沖擊下出現(xiàn)180度反轉(zhuǎn)。這種情況是否有對(duì)賭期內(nèi)通過(guò)提前確認(rèn)收入、延后成本、關(guān)聯(lián)方輸送等手段粉飾業(yè)績(jī)以完成承諾，值得關(guān)注。如果前期業(yè)績(jī)透支，對(duì)賭期結(jié)束自然下滑?！蹦炒笮推髽I(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
負(fù)毛利業(yè)務(wù)拖垮業(yè)績(jī)，子公司用工合規(guī)性存疑
除了廣州國(guó)測(cè)這個(gè)“巨雷”，梅雁吉祥（600868）近兩年其他并購(gòu)項(xiàng)目同樣問(wèn)題頻發(fā)，引發(fā)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)集聚。
2024年8月，梅雁吉祥（600868）在未正式發(fā)布公告的情況下，收購(gòu)了上海笙銀、上海園優(yōu)、上海沼鑫三家公司，拓展有機(jī)廢棄物處置與沼氣綜合利用、沼氣提純天然氣（885430）、沼氣發(fā)電等業(yè)務(wù)。
但收購(gòu)的這批沼氣相關(guān)資產(chǎn)并未給公司業(yè)績(jī)提供正向助力。2024年沼氣業(yè)務(wù)毛利率為-21%，2025年沼氣業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步暴跌至-105%。標(biāo)的之一的上海笙銀2024年虧損2551萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)為-777萬(wàn)元；2025年虧損擴(kuò)大至5306萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)跌至-3712萬(wàn)元。
連虧兩年后，梅雁吉祥（600868）開(kāi)始尋找新的業(yè)績(jī)支撐，將目光轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)流程外包（BPO）領(lǐng)域，試圖通過(guò)客服、電商外包等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增厚報(bào)表業(yè)績(jī)。2025年8月，公司再一次以1.06億元對(duì)價(jià)收購(gòu)上海新積域65%股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià)率達(dá)到266%。
收購(gòu)公告披露后，上海新積域的用工情況便引起交易所問(wèn)詢。截至2025年5月末，上海新積域直接聘用員工55名，而通過(guò)勞務(wù)公司聘用的員工數(shù)量則高達(dá)1673名。勞務(wù)用工成本在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比高達(dá)約80%。根據(jù)相關(guān)約定，上海新積域需盡快將勞務(wù)派遣用工比例降至10%以內(nèi)，以滿足合規(guī)要求。
然而年報(bào)顯示，上市公司員工總數(shù)從2024年的450人增至2025年的1044人，新增員工近600人，幾乎都來(lái)自上海新積域；但2025年因企業(yè)合并增加的應(yīng)付職工薪酬僅103.42萬(wàn)元，薪酬總額與人員規(guī)模嚴(yán)重不匹配。由此可見(jiàn)，上海新積域歷史勞務(wù)外包、勞務(wù)派遣問(wèn)題未徹底完成整改，用工合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在。
超8億元欠款難收回，壞賬計(jì)提嚴(yán)重不足
子公司經(jīng)營(yíng)惡化的同時(shí)，其所帶來(lái)的關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)資金占用，也是梅雁吉祥（600868）財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。母公司報(bào)表顯示，截至2025年末，其他應(yīng)收款余額9.42億元，其中9億元為合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方欠款。
從欠款期限來(lái)看，5年以上賬齡的欠款金額達(dá)到6.15億元，占其他應(yīng)收款總額的65%以上，資金長(zhǎng)期無(wú)法回籠。
從欠款對(duì)象來(lái)看，前五名欠款方全部是公司控股子公司，分別是梅州市梅縣區(qū)新城供水有限公司、梅州市梅雁礦業(yè)有限公司、梅州市梅雁旋窯水泥（884060）有限公司、廣州國(guó)測(cè)、豐順縣梅豐水電發(fā)展有限公司，五家子公司合計(jì)欠款8.03億元。
（信息來(lái)源：2025年年報(bào)）
更為危險(xiǎn)的是，這些主要欠款方大多資不抵債，梅州市梅縣區(qū)新城供水有限公司凈資產(chǎn)-1.08億元，梅州市梅雁礦業(yè)有限公司凈資產(chǎn)-1.34億元，梅州市梅雁旋窯水泥（884060）有限公司凈資產(chǎn)-6649萬(wàn)元，廣州國(guó)測(cè)凈資產(chǎn)-36萬(wàn)元。
唯一凈資產(chǎn)為正的豐順縣梅豐水電發(fā)展有限公司，2025年凈利潤(rùn)僅206萬(wàn)元。顯然，依靠微薄盈利，難以償還其對(duì)上市公司的1.07億元欠款。
（信息來(lái)源：梅雁吉祥2025年年報(bào)）
面對(duì)超9億元的高危關(guān)聯(lián)欠款，公司僅計(jì)提了562萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備，計(jì)提比例不足0.6%，壞賬計(jì)提嚴(yán)重不足。
“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確規(guī)定，不得僅因欠款方為關(guān)聯(lián)方而不及時(shí)、足額計(jì)提減值準(zhǔn)備。債務(wù)人資不抵債、長(zhǎng)期虧損、款項(xiàng)逾期，均屬于信用風(fēng)險(xiǎn)顯著增加的客觀證據(jù)。無(wú)視子公司的財(cái)務(wù)困境與款項(xiàng)的長(zhǎng)期逾期狀態(tài)，低估信用風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重違反審慎性原則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求。”某大型企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
劉志耕也強(qiáng)調(diào)：“從會(huì)計(jì)審慎性原則出發(fā)，企業(yè)應(yīng)充分預(yù)計(jì)可能的損失，不得高估資產(chǎn)或收益。長(zhǎng)期掛賬且無(wú)收回跡象的其他應(yīng)收款未足額計(jì)提壞賬，存在重大疑點(diǎn)。”
貨幣資金與利息不匹配，真實(shí)性存疑
從資金來(lái)看，梅雁吉祥（600868）財(cái)報(bào)賬面數(shù)據(jù)看似充裕，實(shí)則暗藏矛盾。截至2025年末，公司貨幣資金余額4.82億元，其中銀行存款4.43億元，受到限制的貨幣資金余額為1890萬(wàn)元。但全年利息收入僅123萬(wàn)元，與銀行存款規(guī)模并不匹配，折算下來(lái)年化利率僅0.25%左右，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)常規(guī)存款利率。
這種異常并非首次出現(xiàn)，2024年公司銀行存款余額5.59億元，全年利息收入318萬(wàn)元，利率水平同樣遠(yuǎn)低于正常水平（表2）。
表2：梅雁吉祥貨幣資金與利息收入對(duì)比（億元）
更反常的是，公司一邊賬面顯示有數(shù)億元銀行存款，一邊卻在2024年8月將梅州丙村水電、梅州龍上水電這兩家核心水電資產(chǎn)作為標(biāo)的，開(kāi)展融資租賃售后回租業(yè)務(wù)，融資總額約2.7億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這兩家子公司是梅雁吉祥（600868）為數(shù)不多凈資產(chǎn)為正、能穩(wěn)定盈利的核心資產(chǎn)。
“2025年市場(chǎng)活期利率約0.2%—0.3%，協(xié)定存款約0.5%—1.2%。上市公司通常會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金管理，收益率會(huì)高一些。僅有不到0.3%的利率，意味著四個(gè)多億資金幾乎全按最低活期存放，不符合資金管理常識(shí)?！蹦炒笮推髽I(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人分析稱。
劉志耕進(jìn)一步指出：“如此低的利息收入，說(shuō)明資金可能以極低利率存放、部分資金未產(chǎn)生利息，甚至存在資金被挪用、虛構(gòu)存款的嫌疑。即便考慮受限資金因素，也無(wú)法合理解釋利率異常偏低的問(wèn)題?！?/p>
針對(duì)公司年報(bào)中存在的相關(guān)疑問(wèn)，證券時(shí)報(bào)記者已向梅雁吉祥（600868）聯(lián)系采訪并發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿，公司方面尚未予以回復(fù)。
