改革賦能金融強國目標

　　編者按 黨的二十屆四中全會為高水平科技自立自強與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展擘畫藍圖，也為改革指明了方向。中國證監(jiān)會近期以五個“著力”繪就高質(zhì)量發(fā)展“施工圖”，本期報道圍繞“資本市場改革賦能金融強國目標”，解讀資本市場作為現(xiàn)代金融體系的核心，如何通過改革提升服務實體經(jīng)濟的能力，增強國際競爭力，從而更好地適配“十五五”發(fā)展目標與金融強國建設(shè)需求。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板又如何通過制度優(yōu)化，更好地支持科技創(chuàng)新和高成長企業(yè)發(fā)展。

　　■張煒

　　近日，中國證監(jiān)會主席吳清表示，將啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，設(shè)置更加契合新興領(lǐng)域和未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的上市標準，為新產(chǎn)業(yè)（300832）、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)提供更加精準、包容的金融服務。

　　2025年10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來開市16周年。據(jù)深交所公布的數(shù)據(jù)，10月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量共有1389家，總市值達17.58萬億元。接受中國經(jīng)濟時報采訪的專家表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革的核心在于把上市標準與新興領(lǐng)域、未來產(chǎn)業(yè)的特征深度匹配，使資本市場能夠更快識別并支持這些高成長企業(yè)。

　　引入多元化評價維度

　　創(chuàng)業(yè)板在2020年實施過以注冊制為核心內(nèi)容的里程碑式的改革。南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受中國經(jīng)濟時報采訪時表示，2020年的創(chuàng)業(yè)板改革以“包容性”破局，破除“唯盈利論”，允許未盈利企業(yè)上市、同股不同權(quán)。“創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革的第一年，寧德時代（300750）公司市值大幅飆升，一批創(chuàng)業(yè)板牛股股價翻倍，證明包容性不是‘放水’，而是創(chuàng)新生態(tài)的‘活水加速器’�！彼�說。

　　“包容”正成為中國證監(jiān)會深化科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板改革措施中的高頻關(guān)鍵詞。5月7日，吳清表示，突出服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這個重要著力點，將出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施，在市場層次、審核機制、投資者保護等方面進一步增強制度包容性、適應性。在近日出版的《〈中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議〉輔導讀本》中，吳清發(fā)表題為《提高資本市場制度包容性、適應性》的署名文章。該文章提出，要以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，提升對實體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務能力。

　　“深化創(chuàng)業(yè)板改革的核心在于把上市標準與新興領(lǐng)域、未來產(chǎn)業(yè)的特征深度匹配，使資本市場能夠更快識別并支持這些高成長企業(yè)�！鄙虾�國家會計學院金融系主任葉小杰在接受中國經(jīng)濟時報采訪時說，“精準”意味著上市標準能精準識別和衡量新興領(lǐng)域、未來產(chǎn)業(yè)的核心價值。這類企業(yè)往往具有高研發(fā)投入、輕資產(chǎn)、非線性增長甚至前期虧損等特點，傳統(tǒng)的以盈利和凈資產(chǎn)為核心的財務標準，難以準確評估其未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　葉小杰認為，深化創(chuàng)業(yè)板改革應致力于引入更多元化的評價維度，如研發(fā)投入占比、核心技術(shù)專利、行業(yè)壁壘、市場空間以及創(chuàng)始人團隊的專業(yè)能力等�！鞍�容”則是放寬對盈利時間窗口、估值波動的硬性要求，對處于不同發(fā)展階段、不同業(yè)態(tài)的創(chuàng)新企業(yè)敞開懷抱。創(chuàng)業(yè)板不僅包容暫時未盈利的企業(yè)，也應包容那些采用特殊公司治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)，以及新業(yè)態(tài)(如平臺經(jīng)濟)中商業(yè)模式獨特但已驗證可行的企業(yè)。

　　對于深化創(chuàng)業(yè)板改革，葉小杰建議，一是設(shè)立多套并行且靈活的上市標準。明確設(shè)立和改進多元化的上市標準組合，讓企業(yè)可以根據(jù)自身特點選用。二是強化以信息披露為核心的監(jiān)管理念。對于新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)，監(jiān)管層和投資者的重點應從“過去賺了多少錢”轉(zhuǎn)向“未來如何賺錢”。這就要求企業(yè)詳盡、清晰地披露商業(yè)模式、技術(shù)優(yōu)勢、風險因素及成長路徑，確保市場的透明度。三是完善配套的退市機制和投資者保護機制。需要建立更順暢的退市通道，同時通過強化中介機構(gòu)責任、加強投資者適當性管理，來保護投資者權(quán)益，形成“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)。

　　“精準包容是創(chuàng)業(yè)板改革的升級，需按‘硬科技’細分賽道，對研發(fā)強度高的企業(yè)放寬盈利門檻�！碧锢�輝建議，可以建立“含科量”白名單，同時強化風險披露，避免信息不對稱，讓金融精準滴灌創(chuàng)新源頭。

　　深化改革將釋放三重紅利

　　創(chuàng)業(yè)板自2020年實施注冊制改革以來，形成了“上市—融資—發(fā)展”的良性循環(huán)。今年以來A股走牛，也是創(chuàng)業(yè)板強勢于滬深主板。截至10月底，創(chuàng)業(yè)板指今年以來累計上漲48.84%，跑贏同期上證指數(shù)(17.99%)和深證成指(28.46%)的漲幅。今年前10個月，科創(chuàng)50指數(shù)累計上漲43.14%，也不及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅。

　　深化創(chuàng)業(yè)板改革將給市場帶來新的機遇。在田利輝看來，深化創(chuàng)業(yè)板改革將釋放三重紅利：新興產(chǎn)業(yè)融資通道全面暢通，AI、半導體企業(yè)上市提速;ETF資金加速流入，推動估值修復;市場從“炒概念”轉(zhuǎn)向“重成長”，外資通過主題ETF布局，新質(zhì)生產(chǎn)力迎來源頭“活水”�！案母锊皇墙K點，而是中國資本市場與科技創(chuàng)新深度融合的新起點。”他說。

　　葉小杰指出，啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，將為市場帶來多層次、系統(tǒng)性的發(fā)展機遇，影響將是深遠的。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)將迎來融資機遇。改革將直接拓寬一大批新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)融資渠道，使其在發(fā)展的關(guān)鍵階段能獲得資本支持，加速技術(shù)研發(fā)和市場擴張，從而跨越“死亡之谷”，成長為推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的中堅力量。資本市場自身也迎來結(jié)構(gòu)優(yōu)化機遇，創(chuàng)業(yè)板將與主板、科創(chuàng)板及北交所形成更清晰、更有層次的互補格局。創(chuàng)業(yè)板將更側(cè)重于服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與科創(chuàng)板“硬科技”的定位形成差異化協(xié)同，進而豐富中國資本市場的投資標的。此外，投資者將共享創(chuàng)新紅利的投資機遇。