四季度以來，香港市場持續(xù)下行，表現(xiàn)明顯弱于A股和美股，不僅跌幅更大，也未能跟上美股和A股的修復(fù)節(jié)奏。這背后的流動性因素不容忽視，10月下旬以來，港股流動性持續(xù)下降。
數(shù)據(jù)顯示，港股11月日均成交凈額為2307億港元，環(huán)比下降16.1%。進(jìn)入12月，港股日均成交金額繼續(xù)下行，環(huán)比下滑約13%，較9月份高點(diǎn)下降約40%。
接受券商中國記者采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，南下資金活躍度降低、外資持續(xù)性撤離以及港股IPO持續(xù)“抽水”等因素共同導(dǎo)致了港股的流動性低迷。
機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，香港市場作為離岸市場，對于流動性更為敏感，要長期解決港股流動性問題，需要從增量資金、市場結(jié)構(gòu)等角度全方位入手。同時，港股流動性與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策高度相關(guān)，需通過穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期增強(qiáng)市場信心，吸引資金長期駐扎。
港股流動性持續(xù)下行
南下資金的活躍度降低是港股流動性下降的重要原因之一。
“近年來，隨著互聯(lián)互通深化，港股通資金已經(jīng)成為港股主要增量資金，港股流動性明顯受南下資金的影響，而近期恰逢年末，風(fēng)險偏好下降，港元南下資金流入節(jié)奏明顯放緩?！?span>興業(yè)證券（601377）受訪人士對券商中國記者表示，截至12月12日，南下資金凈流入港股79.06億港元，遠(yuǎn)低于2025年1—11月的月度平均值1256億港元。
該受訪人士表示，在南下資金流入減少的情況下，港股資金層面短期產(chǎn)生一定的合成謬誤或者說“鬼故事”，進(jìn)一步影響市場風(fēng)險偏好。近期最流行的三個擔(dān)憂是，第一，外資在圣誕長假前的降倉、獲利了結(jié)；第二，對沖基金利用年底的各種不確定性和消費(fèi)（883434）、投資、地產(chǎn)等欠佳的數(shù)據(jù)而做空；第三，市場擔(dān)憂內(nèi)地基金新規(guī)即投資向業(yè)績基準(zhǔn)回歸，可能會帶來港股額外的拋壓。
“我們經(jīng)過數(shù)據(jù)分析和論證之后，判斷以上擔(dān)憂在長期看都是噪音，特別是基金業(yè)績基準(zhǔn)的影響，實(shí)際上未來內(nèi)地更多的基金將在業(yè)績基準(zhǔn)中加入港股，有望將A股和港股作為一個整體資產(chǎn)池進(jìn)行配置?！痹撌茉L人士表示。
銀河證券首席策略分析師楊超還觀察到了外資行為對港股流動性的影響。
“11月，港股總市值與流通市值雖同比大幅增長，但市場活躍度極低，流動性深度不足。外資方面，盡管12月上旬通過ETF凈流入為正，但整體趨勢呈現(xiàn)‘高拋低吸’特征?！睏畛硎荆诿缆?lián)儲12月降息后，美債利率不降反升，美元流動性邊際收緊，港股作為“全球流動性邊緣配置資產(chǎn)”，成為資金回撤優(yōu)先目標(biāo)。尤其在科技、互聯(lián)網(wǎng)板塊，龍頭股雖基本面穩(wěn)健，但仍出現(xiàn)非理性下跌，反映外資正進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避式減持。
華福證券策略首席周浦寒還提到了港股IPO持續(xù)增加對市場流動性的影響。
“今年5月以來港股首次招股募資總額大幅攀升形成了持續(xù)的流動性‘抽水’效應(yīng)，疊加12月1241億港元限售股解禁的拋壓預(yù)期，加劇了市場資金面的壓力?！敝芷趾f。
短期制約市場行情
流動性持續(xù)走弱，是否會影響港股市場？
對此，國金證券（600109）（香港）總裁張靜表示，流動性問題在短期內(nèi)仍將成為制約港股行情的關(guān)鍵枷鎖，它抑制了市場的整體估值修復(fù)和上行彈性，使市場更易受內(nèi)外情緒波動影響，呈現(xiàn)震蕩格局。
張靜表示，對港股后市的判斷，核心需觀察兩個拐點(diǎn)信號：一是外部環(huán)境，即美聯(lián)儲進(jìn)入明確且穩(wěn)定的降息周期（883436），以緩解全球流動性壓力；二是內(nèi)部基礎(chǔ)，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與港股企業(yè)盈利出現(xiàn)持續(xù)且可驗(yàn)證的復(fù)蘇趨勢。在這兩者實(shí)現(xiàn)前，系統(tǒng)性牛市難以開啟。
楊超則表示，流動性已階段性制約港股行情。當(dāng)前港股流動性呈現(xiàn)“頭部集中、尾部枯竭”的結(jié)構(gòu)性特征，短期內(nèi)外資波動加劇了行情制約。從個股來看，頭部標(biāo)的交易活躍，而超70%的中小市值個股成交額極低，流動性分化嚴(yán)重。
不過，楊超對于港股后市仍然持有積極態(tài)度。中長期看，美聯(lián)儲降息周期（883436）將推動港股估值提升，人民幣匯率有望增強(qiáng)港股對全球資金的吸引力。同時，2026年港股通成份股凈利潤同比增速預(yù)期改善，其中原材料、資訊科技、醫(yī)療保健板塊增速領(lǐng)先，這些將會對市場提供支撐。
多維度解決流動性難題
港股市場的流動性問題并非一日之寒。雖然港股12月日均成交額環(huán)比持續(xù)下滑，但仍處于近5年月度日均成交金額的75%分位數(shù)水平。這從另一個角度說明港股長期以來的流動性低迷。
張靜認(rèn)為，要解決港股流動性問題，需要同時滿足四個核心條件：一是根本驅(qū)動力從“流動性博弈”轉(zhuǎn)向堅(jiān)實(shí)的企業(yè)盈利增長與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；二是政策與制度提供持續(xù)動力，如深化互聯(lián)互通、優(yōu)化交易機(jī)制；三是關(guān)鍵的外部環(huán)境改善，特別是美聯(lián)儲進(jìn)入明確的降息周期（883436）以扭轉(zhuǎn)全球資金流向；四是市場生態(tài)形成良性循環(huán)，通過提升上市公司回報、吸引長期資金來修復(fù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。
楊超提出了更具體的建議。在其看來，解決港股市場流動性問題需從資金端增量引入、結(jié)構(gòu)端分化改善、制度端效率提升三大維度協(xié)同發(fā)力。
增量資金方面，楊超認(rèn)為，2025年南向資金已成為港股流動性核心支撐，需進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)地資金配置港股的便利性，例如擴(kuò)大港股通標(biāo)的范圍、優(yōu)化額度管理機(jī)制。其次是鼓勵外資回流與長期配置，需等待美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向明確，降低美元流動性收緊對港股的沖擊。同時通過優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制，增強(qiáng)外資對港股的長期配置意愿。此外，需推動更多掛鉤港股核心指數(shù)的衍生品工具發(fā)展，降低交易成本，吸引資金入市。
市場機(jī)構(gòu)方面，楊超建議，港股要緩解“頭部集中+中小盤枯竭”分化，優(yōu)化IPO與退市生態(tài)，要避免“高募資、低成交”的新股對流動性的分流。同時，要激活中小市值股票流動性，通過做市商制度擴(kuò)容、引入更多量化交易資金、推動“專精特新（885929）”中小企業(yè)納入港股通等方式，提升中小盤股交易活躍度。
制度方面，楊超建議，通過流動性工具創(chuàng)新，推廣“雙柜臺模式”，降低匯率風(fēng)險對內(nèi)地投資者的影響；優(yōu)化賣空機(jī)制，平衡賣空效率與市場穩(wěn)定，避免過度做空對流動性的沖擊。強(qiáng)化互聯(lián)互通機(jī)制，擴(kuò)大港股通標(biāo)的范圍，將更多新經(jīng)濟(jì)、生物科技類中小市值公司納入，匹配南向資金的行業(yè)偏好；另外，港股流動性與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策高度相關(guān)，需通過穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期增強(qiáng)市場信心，吸引資金長期駐扎。
興業(yè)證券（601377）受訪人士則建議，提高港股市場投資回報的持續(xù)性，鼓勵央國企高股息（563180）資產(chǎn)做好市值管理；鼓勵支持科技、先進(jìn)制造（883433）業(yè)與新消費(fèi)（883434）為代表的中國新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司在港股IPO；吸引“一帶一路（885494）”共建國家的優(yōu)質(zhì)公司到港股IPO。
“2025年港股市場IPO融資規(guī)?；氐綒v史正常水平并在全球處于領(lǐng)先地位，港股的廣度和深度大為提升，夯實(shí)了港股牛市基礎(chǔ)。以史為鑒，香港能夠發(fā)揮其國際金融中心的優(yōu)勢，憑借其高性價比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引全球的投資者，推動中國資產(chǎn)重估乃至走出大牛市?！痹撊耸勘硎?。
該受訪人士表示，港股市場作為中國資本市場不可或缺的一部分，國家外匯儲備將持續(xù)提升在香港的資產(chǎn)配置比例，中投為代表的主權(quán)基金以及社保、保險、銀行理財、養(yǎng)老金等進(jìn)一步放寬港股配置，從而，長線資金、耐心資本成為港股市場的定海神針，最終港股和A股交相輝映，攜手成為國際領(lǐng)先的資本市場。
