21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 實(shí)習(xí)生 張長(zhǎng)榮

　　近日，一則“港股IPO設(shè)300億市值門(mén)檻”的傳言在金融圈發(fā)酵。傳言稱(chēng)證監(jiān)會(huì)將收緊內(nèi)地企業(yè)赴港上市要求，設(shè)定300億市值下限，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方核實(shí)發(fā)現(xiàn)，此消息并不實(shí)。

　　多位券商投行資深人士表示，傳言并無(wú)依據(jù)，且300億市值門(mén)檻從實(shí)操角度看不現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前337家排隊(duì)企業(yè)中，有不少市值不足300億的公司。若強(qiáng)行設(shè)限，可能掐斷中小企業(yè)融資通道，甚至拖累行業(yè)發(fā)展。

　　傳言為何屢禁不止？這或與A股IPO節(jié)奏收緊后，大量企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，部分資質(zhì)平平項(xiàng)目被“包裝”上市有關(guān)。

　　不過(guò)，對(duì)于IPO項(xiàng)目，較為市場(chǎng)化的港股市場(chǎng)，自有其篩選機(jī)制。一些根據(jù)受訪投行保代分析，港股IPO“過(guò)審易、發(fā)行難”，能否成功發(fā)行是企業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)。2024年底以來(lái)的市場(chǎng)熱度暫時(shí)掩蓋了部分企業(yè)的發(fā)行壓力，但隨著上市企業(yè)增多，尤其對(duì)于非熱門(mén)主題且未在A股上市的企業(yè)，募資難度正在加大。市場(chǎng)機(jī)制或?qū)⑼ㄟ^(guò)破發(fā)、發(fā)行失敗等結(jié)果，促使企業(yè)與投行回歸理性。

　　那么，在港股市場(chǎng)中，哪些企業(yè)會(huì)受到市場(chǎng)青睞？

　　綜合受訪保代分析，主要集中于兩類(lèi)：一是符合第18A章（生物科技）、第18C章（特專(zhuān)科技）的硬核創(chuàng)新企業(yè)。即便未盈利，但如果賽道領(lǐng)先，則有可能獲得資本追捧；二是傳統(tǒng)行業(yè)中業(yè)績(jī)優(yōu)異、利潤(rùn)厚實(shí)的細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前三百余家排隊(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)分化顯著，既有營(yíng)收千億的巨擘，也有大量仍在虧損或利潤(rùn)規(guī)模較小的公司，行業(yè)則集中分布于軟件、醫(yī)藥、硬件等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　步入2026年，港股IPO熱度持續(xù)升溫。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)募資規(guī)模將提升，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)（如AI、生物醫(yī)藥）成上市主力，但“過(guò)審易、發(fā)行難”特性不變。2025年，港股全年的首日破發(fā)率達(dá)到27.35%，部分項(xiàng)目已現(xiàn)募資壓力。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，隨著發(fā)行失敗案例增多，企業(yè)和投行將更趨理性，優(yōu)質(zhì)企業(yè)終將脫穎而出。

　　300億市值門(mén)檻傳言不實(shí)

　　日前，一則關(guān)于港股IPO門(mén)檻提高的傳言引發(fā)關(guān)注。傳言稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)將收緊內(nèi)地企業(yè)赴港上市門(mén)檻，設(shè)300億市值下限。對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位券商投行人士處了解到，傳言不實(shí)，并且300億市值要求從可操作性來(lái)看也不現(xiàn)實(shí)。

　　據(jù)受訪投行資深人士介紹，收緊內(nèi)地企業(yè)赴港上市門(mén)檻的風(fēng)聲已經(jīng)多次出現(xiàn)，背后原因或在于當(dāng)前港股IPO提報(bào)項(xiàng)目魚(yú)龍混雜。

　　A股IPO節(jié)奏收緊后，部分投行急于讓手下項(xiàng)目轉(zhuǎn)換上市目的地。而港股IPO較市場(chǎng)化，政策穩(wěn)定性強(qiáng)。因此，自2023年下半年A股IPO節(jié)奏持續(xù)性調(diào)整以來(lái)，內(nèi)地投行鼓勵(lì)企業(yè)赴港上市，一些質(zhì)地一般的企業(yè)也被“包裝”后沖刺港股，使港股IPO在途項(xiàng)目良莠不齊。

　　盡管項(xiàng)目魚(yú)龍混雜，但設(shè)置最低300億市值的門(mén)檻并不現(xiàn)實(shí)。

　　事實(shí)上，目前正在排隊(duì)的項(xiàng)目中，市值不足300億的公司仍有不少�！叭绻�人為設(shè)置300億市值門(mén)檻，將會(huì)阻斷不少公司的上市融資渠道，不利于部分企業(yè)乃至行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展�！�

　　對(duì)于IPO企業(yè)魚(yú)龍混雜的問(wèn)題，多數(shù)受訪投行人士建議“交給市場(chǎng)用腳投票”。

　　事實(shí)上，港股IPO“過(guò)審易、發(fā)行難”，困難在于“如何賣(mài)出去，怎樣募到錢(qián)”。

　　2024年四季度以來(lái)港股行情火熱，IPO發(fā)行遭遇的挑戰(zhàn)相對(duì)較小。但目前，港股IPO發(fā)行壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。某頭部投行資深保代告訴記者，其正在參與的一單港股IPO項(xiàng)目目前募資壓力較大，而且該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)A股上市。而對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)A股上市，并且并不搭邊熱門(mén)主題的企業(yè)，港股發(fā)行難度則會(huì)更大。

　　“隨著港股IPO破發(fā)項(xiàng)目出現(xiàn)，以及部分項(xiàng)目發(fā)行失敗，企業(yè)和投行對(duì)于赴港IPO的認(rèn)知將會(huì)日趨理性，屆時(shí)魚(yú)龍混雜的現(xiàn)象會(huì)自然減輕�！笔茉L保代告訴記者，“與其人為干預(yù)，不如把選擇權(quán)交給市場(chǎng)�！�

　　熱門(mén)賽道、傳統(tǒng)賽道“尖子生”受青睞

　　那么，有哪些企業(yè)更受市場(chǎng)歡迎？

　　根據(jù)受訪保代總結(jié)，較受市場(chǎng)青睞的企業(yè)主要有兩類(lèi)。一類(lèi)是創(chuàng)新藥、人工智能等硬科技的熱門(mén)賽道企業(yè)，也即當(dāng)前港股第18A章、第18C章所面向的企業(yè)。此類(lèi)企業(yè)即使尚未盈利，但因其在其所在細(xì)分賽道表現(xiàn)出色，資本較為追捧，發(fā)行不愁。

　　例如，壁仞科技、MiniMax、智譜等即是典型案例。壁仞科技被稱(chēng)為“港股GPU第一股”，募資規(guī)模達(dá)55.8億港元，上市首日漲幅高達(dá)75.8%。

　　MiniMax、智譜則是全球首批以通用大模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司，也是“AI六小虎”成員，兩家企業(yè)IPO募資規(guī)模分別達(dá)到55.4億港元和43.48億港元。其中，MiniMax更實(shí)現(xiàn)了13.51億港元的超募，超募比例達(dá)到了32.25%。

　　實(shí)際上，針對(duì)符合第18A章、第18C章的企業(yè)，2025年港股IPO政策也為其進(jìn)一步敞開(kāi)大門(mén)。

　　以未盈利生物科技公司為對(duì)象的第18A章，允許無(wú)收入、未盈利的生物科技公司，在核心產(chǎn)品通過(guò)概念階段（如完成I期臨床試驗(yàn)）并滿足市值等條件后上市。針對(duì)特專(zhuān)科技公司（如人工智能、先進(jìn)硬件等）的第18C章，則允許處于商業(yè)化早期甚至未商業(yè)化的特專(zhuān)科技公司上市，2024年9月還進(jìn)一步降低了市值門(mén)檻（例如，已商業(yè)化公司門(mén)檻降至40億港元）。

　　與此同時(shí)，港股IPO還為符合18A章或18C章的公司設(shè)立科企專(zhuān)線，并給出三大專(zhuān)屬支持服務(wù)：一是保密遞交，允許公司以保密形式提交上市申請(qǐng)，保護(hù)商業(yè)機(jī)密；二是前置咨詢，在正式申請(qǐng)前，可獲港交所專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)的規(guī)則指導(dǎo)；三是簡(jiǎn)化“同股不同權(quán)”適用，符合18A/18C章的公司，申請(qǐng)“同股不同權(quán)”架構(gòu)時(shí)程序更簡(jiǎn)化。這些措施的出臺(tái)，都為吸引更多優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)上市提供了便利。

　　此外，港股也對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的尖子生敞開(kāi)懷抱。

　　根據(jù)前述保代分析，對(duì)于傳統(tǒng)賽道企業(yè)企業(yè)，如果凈利潤(rùn)厚實(shí)，一樣有望在港股拿到不錯(cuò)的首發(fā)募資規(guī)模。不過(guò)需要注意的是，這需要企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模足夠大，并且為所在細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，否則容易出現(xiàn)“審核過(guò)了但發(fā)行困難”的情況。

　　337家候場(chǎng)企業(yè)成色

　　隨著市場(chǎng)熱度持續(xù)，2026年港股IPO后備軍也相當(dāng)充裕。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，申請(qǐng)狀態(tài)為“處理中”的港股IPO企業(yè)共337家。由于目前2025年報(bào)尚未披露，從2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，337家排隊(duì)企業(yè)全年平均營(yíng)收62.38億元，平均凈利潤(rùn)2.36億元。

　　具體來(lái)看，有3家企業(yè)營(yíng)收超千億，分別為立訊精密（002475）、新奧股份（600803）、華勤技術(shù)（603296），營(yíng)收分別達(dá)2687.95億元、1317.15億元、1098.78億元；8家企業(yè)營(yíng)收超五百億元，均為“A+H”公司；43家企業(yè)營(yíng)收超百億。

　　從凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，有3家企業(yè)超百億，分別為立訊精密、邁瑞醫(yī)療（300760）、陽(yáng)光電源（300274）；25家企業(yè)超10億元。

　　整體來(lái)看，212家企業(yè)盈利（占62.91%），124家企業(yè)虧損。

　　其中，適用特專(zhuān)科技公司（18C）上市規(guī)則的有17家，適用生物科技公司（18A）上市規(guī)則的有33家。這50家公司中，48家虧損，占總虧損公司的38.71%。

　　從行業(yè)來(lái)看，根據(jù)數(shù)據(jù)，軟件服務(wù)、醫(yī)藥生物、硬件設(shè)備三大領(lǐng)域數(shù)量最多，分別為67家、57家、45家，合計(jì)占到337家排隊(duì)企業(yè)的50.15%。

　　與此同時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)排隊(duì)企業(yè)家數(shù)雖與前述賽道企業(yè)存在較大差距，但數(shù)量同樣不少。

　　典型如食品飲料、汽車(chē)與零配件，目前各自均有11家企業(yè)在排隊(duì)。其余排隊(duì)企業(yè)數(shù)量超過(guò)10家的行業(yè)，還包括半導(dǎo)體（25家）、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)（19家）、機(jī)械（17家）、電氣設(shè)備（11家）。

　　港股IPO結(jié)構(gòu)或現(xiàn)調(diào)整

　　進(jìn)入2026年，港股IPO市場(chǎng)前景如何？能否持續(xù)2025年的高熱度？

　　事實(shí)上，2025年港股IPO首日整體破發(fā)率為27.35%，已屬相對(duì)低位。

　　從時(shí)間維度看，全年新股首日破發(fā)呈現(xiàn)“前高后低再?zèng)_高”的走勢(shì)：一季度破發(fā)率高達(dá)31.25%，二季度小幅回落至29.63%，三季度降至全年最低的12%，進(jìn)入四季度后，受企業(yè)密集上市引發(fā)的資金分流效應(yīng)影響，破發(fā)率再度攀升至32.65%。

　　步入2026年以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)開(kāi)局向好。截至1月26日，市場(chǎng)表現(xiàn)積極，所有自2026年以來(lái)上市的新股首日收盤(pán)均未破發(fā)。僅有智譜、紅星冷鏈及BBSBINTL在上市首日盤(pán)中出現(xiàn)短暫破發(fā)，但最終仍分別以13.17%、0.33%、11.67%的漲幅收盤(pán)。

　　機(jī)構(gòu)對(duì)港股IPO市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，較為積極樂(lè)觀。

　　高盛集團(tuán)亞洲（日本除外）股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍預(yù)計(jì)，一方面，2026年港股首發(fā)IPO募資規(guī)模將明顯提升；另一方面，港股IPO融資結(jié)構(gòu)或?qū)⒂瓉?lái)調(diào)整，2025年以規(guī)模計(jì)貢獻(xiàn)市場(chǎng)半壁江山的“A+H”上市融資占比將出現(xiàn)回落，獨(dú)立在港股首發(fā)上市的企業(yè)數(shù)量與融資規(guī)模占比則會(huì)同步增長(zhǎng)。

　　安永同樣認(rèn)為，2026年港股IPO市場(chǎng)將保持熱度，但增長(zhǎng)節(jié)奏趨于穩(wěn)健，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性深化特征。上市主體方面，A+H股模式預(yù)計(jì)持續(xù)火熱，同時(shí)中概股回歸與特專(zhuān)科技公司（涵蓋人工智能、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域）將共同構(gòu)成重要的上市來(lái)源。

　　普華永道則從行業(yè)角度作出預(yù)測(cè)，其預(yù)計(jì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，尤其是18C章下的創(chuàng)新企業(yè)和18A章下的生物科技企業(yè)，將繼續(xù)成為2026年的上市焦點(diǎn)；而受益于內(nèi)需增強(qiáng)，會(huì)有更多零售及消費(fèi)品服務(wù)企業(yè)在香港上市募資。與此同時(shí)，其預(yù)測(cè)，募資超過(guò)50億港元的企業(yè)數(shù)量將超過(guò)10家，A股企業(yè)通過(guò)香港資本市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)際化集資的出海熱潮將持續(xù)。