國金證券股份有限公司舒思勤,黃佳慧近期對中國平安（601318）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度研究：負債擴表資產(chǎn)修復，低配紅利重估在即》，首次覆蓋中國平安給予買入評級，目標價92.68元。

　　中國平安

　　科技子公司于2025年完成并表整合、地產(chǎn)減值壓力大幅緩釋，二級權益?zhèn)}位提升，長牛預期下公司利潤彈性有望釋放。負債端迎來量價齊升新周期，銀保渠道重要性提升，在較強的戰(zhàn)略執(zhí)行下增速有望維持大幅領先行業(yè)。公募低配修復與高股息優(yōu)勢共振下，資金面邊際改善具備持續(xù)性，26年A/H股息率預計為4.6%、5.2%。

　　負債端：量價齊升新周期，銀保渠道有望貢獻α。量的方面，居民中長期存款到期高峰已至，分紅險具備保底利率+有吸引力的演示利率，將承接低風險偏好資金的遷移，預計新單保費有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。①個險渠道：優(yōu)增優(yōu)育成效顯著，當前代理人規(guī)模趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能處于高位，2025H1代理人渠道NBV同比增長17.0%，代理人人均NBV同比增長21.6%。展望后續(xù)，高基數(shù)疊加報行合一深化下預計今年NBV維持穩(wěn)健增長。②銀保渠道：2025年銀保擴張戰(zhàn)略升級，公司加大非平安銀行網(wǎng)點拓展力度，2025H1銀保渠道NBV同比增長168.6%，當前網(wǎng)點拓展仍具備較大空間，預計在較強的戰(zhàn)略執(zhí)行力下，增速依舊會大幅領先行業(yè)，驅動新單保費高速增長，銀保貢獻占比將快速提升。價的方面，新保單具備利差益，在新單攤薄與“報行合一”等政策影響下，存量保單負債成本開始下降，盈利能力提升。

　　資產(chǎn)端：長債和OCI股票為壓艙石，增配權益提升彈性。公司大類配置思路較為領先，高度重視凈投資收益率是投資收益的基石，一是大幅增配長債，更早地拉長久期，資產(chǎn)久期長于12年，二是OCI股票布局早于同業(yè)，近幾年OCI占比60%以上，構成穩(wěn)定的底倉，其中銀行持股最新市值高達5200億左右。公司18-24年間的大部分年度股票+權益型基金占比9%-10%，2025年開始大幅增配權益，2025H1股票+權益基金占比較年初提升2.6pct至12.6%，預計2025Q3公司繼續(xù)加倉了TPL權益，OCI股票占比或有下降，利潤對權益市場的敏感性提升，2025Q3未年化綜合投資收益率同比提升1pct至5.4%實現(xiàn)積極改善。

　　盈利預測、估值和評級

　　負債端高景氣延續(xù)，長牛預期下資產(chǎn)端將實現(xiàn)較好表現(xiàn)，預計2025-2027年公司NBV同比+28.6%、+17.0%、+13.8%，歸母凈利潤同比+6.0%、+21.3%、+12.1%。以“調(diào)整后有效業(yè)務價值+凈資產(chǎn)+未來5年新業(yè)務價值貼現(xiàn)值”計算，公司合理估值為16,782億元，目標價92.68元，對應A/H股空間分別為49%、66%，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　長端利率超預期下行，新單銷售增速放緩，權益市場波動

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內(nèi)機構目標均價為85.69。