中信證券發(fā)布研報(bào)稱，迅策科技(03317)是國內(nèi)領(lǐng)先的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，受益于數(shù)據(jù)要素政策紅利與下游數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛需，行業(yè)規(guī)模有望在未來五年保持雙位數(shù)增長。OpenClaw 等AI工具愈發(fā)成熟、運(yùn)行深度進(jìn)一步深化，支持AI工具落地的數(shù)據(jù)治理需求日益高增。該行認(rèn)為，迅策作為實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基建行業(yè)的龍頭公司，將長期受益于AI落地帶來的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施需求。首次覆蓋給予公司2026年517億港元目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)160港元，給予“增持”評級。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司概況：公司專注實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析，市場份額位居前列。迅策于2016年4月成立，2025年12月30日在香港證券交易所上市。公司是中國領(lǐng)先的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和分析解決方案服務(wù)商，從資產(chǎn)管理行業(yè)起步，為全行業(yè)企業(yè)提供實(shí)時(shí)信息技術(shù)解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司于中國實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場份額3.4%、排名第四，于中國資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場份額11.6%、排名第一。

　　行業(yè)分析：中國實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場正處高速滲透期，受益于數(shù)據(jù)要素政策紅利與下游數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛需，行業(yè)規(guī)模有望在未來五年保持雙位數(shù)增長，且滲透率提升空間巨大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。根據(jù)公司招股說明書中Frost&Sullivan測算，中國實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場規(guī)模已從2020年的基礎(chǔ)水平快速增長至2024年的人民幣187億元，2020-2024年復(fù)合年增長率高達(dá)46.1%;展望未來，受益于政策推動(dòng)及跨行業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的巨大需求，F(xiàn)rost&Sullivan認(rèn)為該市場預(yù)計(jì)將以22.0%的復(fù)合年增長率持續(xù)擴(kuò)容，于2029年達(dá)到人民幣505億元。

　　海外對比：Palantir通過平臺(tái)化開發(fā)，加速AI應(yīng)用在企業(yè)端落地。傳統(tǒng)的AI商業(yè)化面臨的主要問題是大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型的通用性和靈活性不足，尤其是在企業(yè)級應(yīng)用中。大模型雖然在自然語言處理和生成式任務(wù)上表現(xiàn)出色，但它們?nèi)狈︶槍μ囟ㄐ袠I(yè)、企業(yè)需求的定制化能力。根據(jù) Palantir官網(wǎng)，Palantir的AIP通過采用“大模型+小模型”的形式，實(shí)現(xiàn)了AI應(yīng)用場景的開發(fā)。其大模型作為指揮中樞，負(fù)責(zé)理解平臺(tái)操作者的指令，隨后通過調(diào)用龐大的功能性模型庫，來實(shí)現(xiàn)具體的應(yīng)用。Palantir為客戶提供的定制化私有域數(shù)據(jù)平臺(tái)很好地解決了通用大模型靈活性、準(zhǔn)確性方面的問題，同時(shí)依托于其強(qiáng)大的語義理解能力和廣泛的模型集成能力，更好滿足客戶公司的具體需求。該行認(rèn)為，Palantir 的成功案例說明了，AI 在企業(yè)端更深入的落地，無法離開對于企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)治理和相關(guān)數(shù)據(jù)基建的進(jìn)一步發(fā)展與完善。

　　成長性：基本面扎實(shí)，多元化營收支撐增長。從公司的基本面和財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，隨著公司營收的進(jìn)一步增長和客群規(guī)模的擴(kuò)大，該行預(yù)計(jì)公司的規(guī)模效應(yīng)將漸次顯現(xiàn)，并將在2026年實(shí)現(xiàn)盈利。從收入結(jié)構(gòu)看，公司的人效持續(xù)提升，而從收入來源和行業(yè)看，公司以資產(chǎn)管理行業(yè)為核心起點(diǎn)，根據(jù)公司招股說明書，2022-2024 年該行業(yè)收入占比從74.4%逐步降至38.7%，同時(shí)成功切入金融服務(wù)(資產(chǎn)管理除外)、城市管理、制造管理、電信等多元化領(lǐng)域，2024年非資產(chǎn)管理行業(yè)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)61.3%，成功實(shí)現(xiàn)收入來源的多元化。

　　盈利預(yù)測、估值與評級：在客戶規(guī)模和ARPU 增長的驅(qū)動(dòng)下，該行預(yù)計(jì)2025-2027 年公司整體營收為12.8/23.3/34.5 億元，對應(yīng)增速為103%/82%/48%。該行預(yù)計(jì)公司將維持較高的毛利率水平并保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司2025年-2027年整體毛利率為71.6%/73.5%/75%，預(yù)計(jì)公司凈利潤為-1.30/2.72/8.41億元。估值層面，該行選取Snowflake和Palantir作為公司對標(biāo)公司，選取PS、P-FCF兩種估值方法，基于公司2026年財(cái)務(wù)狀況，給予公司行業(yè)平均估值水平(可比公司2026E平均PS20倍，P-FCF115倍，LSEG一致預(yù)期)，綜合兩種估值方法，給予公司2026年517億港元目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)160港元，相對現(xiàn)價(jià)漲幅13%，首次覆蓋，給予“增持”評級。