出品 | 《態(tài)度·財報》
3月19日，阿里巴巴（BABA）集團發(fā)布的2026財年第三季度財報（截至2025年12月31日），集團營收2848.43億元，同比增2%；若剔除已處置的銀泰和高鑫零售（HK6808）業(yè)務，實際同比增長9%；調整后凈利潤167.1億元，同比大幅下滑67%，自由現金流驟降71%。
資本市場也作出了反應。3月19日，美股收盤，阿里巴巴（BABA）（BABA）跌了7.09%；3月20日，港股收盤，阿里巴巴（BABA）（HK09988）跌了6.29%。
這個財報背后，是阿里（BABA）正在同時點燃兩場昂貴的戰(zhàn)爭。一場發(fā)生在硝煙未盡的即時零售戰(zhàn)場，另一場則發(fā)生在AI技術的深水區(qū)，3800億的三年投入計劃被CEO吳泳銘輕描淡寫地修正為"可能偏小了"。
這種"雙線作戰(zhàn)"的豪賭，正在重塑阿里（BABA）的估值邏輯。市場不再用市盈率（PE）審視這家公司的當下盈利，而被迫轉向市銷率（PS）去押注它的未來圖景——一個由萬億級即時零售交易規(guī)模和千億美元“云+AI”收入構成的嶄新敘事。
但時間窗口正在收窄。蔣凡給出即時零售的盈利時（HK6838）間表是2029財年，這意味著至少還要經歷三年的"戰(zhàn)略性虧損"；而AI算力的全球緊缺周期（883436），恰好也是3到5年。阿里（BABA）必須在兩條戰(zhàn)線上同時證明自己：既能用投入換來增長，又能在增長中兌現效率。
這不是一場可以退出的戰(zhàn)爭。當字節(jié)跳動的豆包、DeepSeek快速稀釋技術領先優(yōu)勢，當美團的外賣護城河依然堅固，阿里（BABA）選擇的其實是"以攻為守"的險棋——用即時零售守住消費（883434）基本盤，用全棧AI爭奪下一個時代的船票。
問題在于，資本市場愿意給這場轉型多久的耐心？當"投入"與"產出"、"未來愿景（FVN）"與"當下驗證"之間的張力拉到極限，阿里（BABA）能否找到那個重獲信任的平衡點？
核心財務基本面：
利潤大降
從宏觀數據來看，本季度財報最引人注目的，是大規(guī)模的利潤下滑。
在營收端，阿里巴巴（BABA）本季度實現了人民幣2848.43億元的收入，同比增長2%。值得注意的是，如果刨除高鑫零售（HK6808）和銀泰等已處置業(yè)務的影響，阿里巴巴（BABA）核心業(yè)務的同口徑收入同比增長實際上達到了9%。
然而，與穩(wěn)健的營收形成強烈反差的，是利潤及現金流指標出現的罕見大幅度下滑。本季度阿里巴巴（BABA）的經營利潤僅為人民幣106.45億元，同比暴跌74%；非公認會計準則下的凈利潤為167.10億元，相較于2024年同期高達510.66億元的凈利潤，降幅達到了67%。
與此同時，公司的現金流儲備也經受了重大消耗：經營活動產生的現金流量凈額同比下降49%至360.32億元；而作為衡量企業(yè)財務健康度關鍵指標的自由現金流，更是同比驟降71%，僅錄得113.46億元。
數據來源：公開財報。制圖：《態(tài)度》欄目
如此全面且大幅度的利潤和現金流收縮，究竟意味著什么？財報對此給出了明確解釋：這部分蒸發(fā)的利潤，主要歸因于兩點——
第一，對即時零售業(yè)務的重資產投入、對提升核心用戶體驗的持續(xù)輸血；
第二，在科技領域（尤其是AI大模型和算力底層）的龐大開支。
換言之，阿里（BABA）正在用短期的利潤犧牲，換取長期的戰(zhàn)略卡位。
全棧式AI的豪賭： 3800億投入可能偏少了
從財報數據來看，本季度云智能集團實現收入人民幣432.84億元。其總收入及不計阿里巴巴（BABA）并表業(yè)務的收入同比增長分別加速至36%及35%。在這其中，AI相關產品收入實現了連續(xù)第十個季度的三位數同比增長。
但與此同時可以看到，此前宣布三年投入3800億元用于AI和云計算（885362）基礎設施建設，而吳泳銘在電話會中明確表示，這個數字"可能偏小了"。
錢都投到哪了？根據阿里的近期動態(tài)，阿里的全棧式AI投入都在“燒錢"：
· 算力基礎設施：GPU集群、智算中心、高速網絡
· 自研芯片：平頭哥GPU規(guī)?；慨a，投入巨大
· 模型研發(fā)：通義大模型迭代、多模態(tài)能力開發(fā)
· 生態(tài)建設：MaaS平臺、千問App、悟空平臺
阿里（BABA）近期的組織架構變動也是為了云業(yè)務的全方位發(fā)展提供保障。在財報后電話會議中，吳泳銘首次深度剖析了內部新成立的ATH事業(yè)群（Token Hub）背后的組織邏輯。他表示，AI已經從單純的模型競爭邁入了由Agent（智能體）驅動的新時代。在這個時代，模型與應用的緊密配合至關重要。阿里（BABA）為此構建了層次分明的戰(zhàn)略矩陣：千問App作為To C的個人助理、悟空作為To B的個人助理，而強大的MaaS（模型即服務）業(yè)務則是貫穿在頂級大模型與垂直應用之間的核心分銷渠道。
中國AI市場尚未定局。與字節(jié)這一強勁的競爭對手相比，字節(jié)的優(yōu)勢在于流量入口（抖音）和算法推薦,而千問則是在于可以直接調用淘寶的商品庫、支付寶的支付能力、高德的LBS服務實現聯(lián)動操作。
此外，在此次財報中，平頭哥自研GPU首次在財報中亮相，截至2026年2月，平頭哥已經累計規(guī)?；桓读?7萬片自研芯片，年化營收規(guī)模達到了百億級別。管理層同時透露，平頭哥的芯片不僅在阿里（BABA）云內部的百煉MaaS平臺推理場景和訓練場景中被深度大規(guī)模使用，有高達60%以上的平頭哥芯片被外部的商業(yè)化客戶所采用。
阿里（BABA）管理層對當前的宏觀局勢做出了明確的預判：“未來3到5年，全球的AI算力都會處于非常緊缺的階段。作為在中國市場唯一具備自研芯片能力的云計算（885362）公司，平頭哥對于阿里（BABA）集團來說也是至關重要的?！?/p>
在當前的國際環(huán)境下，芯片自主化不僅是技術問題，更是生存問題。管理層在此次會議上首度松口，明確表示未來平頭哥不排除獨立IPO的可能性，這無疑為阿里（BABA）的底層技術資產重估提供了巨大的想象空間。
電商防守戰(zhàn)： 美團、抖音的雙重威脅
阿里（BABA）在消費（883434）側的戰(zhàn)略重心正在發(fā)生一次深遠的大轉移——即時零售正在以驚人的速度和重資產投入的姿態(tài)，扛起阿里（BABA）電商大盤重構與增長的新大旗。
本季度的一個標志性動作，是將大眾熟知的“餓了么”品牌全面煥新為“淘寶閃購”。這絕非一次簡單的更名，而是徹底將其與淘寶App進行緊密聯(lián)動，強化統(tǒng)一的品牌心智。
這個更名動作背后，來自傳統(tǒng)的電商業(yè)務受到了美團和抖音的雙邊威脅。
美團通過"閃電倉"和"閃購"業(yè)務，正在系統(tǒng)性地從"送餐"邁向"送所有"——3C數碼、商超便利、生鮮果蔬、美妝藥品。其戰(zhàn)略意圖清晰：只要"30分鐘萬物到家"的網絡成型，就能對阿里（BABA）的傳統(tǒng)電商形成降維打擊。高頻外賣是超級流量入口，美團外賣有6億用戶，每天打開3次以上，這種用戶粘性是淘寶無法比擬的。因而，外賣之戰(zhàn)不得不打。
此外，抖音本地生活+電商的組合拳，正在分流阿里（BABA）的用戶時長和購物需求。抖音的算法推薦+短視頻種草+即時配送，形成了一套不同于傳統(tǒng)貨架電商的消費（883434）閉環(huán)。當年輕人在抖音"刷著刷著就買了"，淘寶的"搜索-比價-購買"模式顯得越來越笨重。
當然，阿里（BABA）防御動作也有：高德+餓了么（現淘寶閃購）聯(lián)動，強化到店+到家閉環(huán)；千問App與消費（883434）場景打通，用AI工具提升用戶粘性；強化88VIP會員體系（已近6000萬），鎖定高凈值用戶。
即時零售業(yè)務（以淘寶閃購為核心）是本季度利潤下滑的最大單一因素。據蔣凡在電話會中透露，Q3是閃購業(yè)務投入的"階段性高點"。雖然阿里（BABA）未披露具體虧損數字，但從財務數據推算：中國電商集團調整后EBITDA為105億元,若剔除即時零售虧損，本應實現中個位數同比增長，據此估算，即時零售業(yè)務單季虧損超過80億元。
錢又花在哪了？
· 用戶補貼：新客獲取成本、訂單補貼、免配送費等
· 騎手與物流：履約網絡建設、配送時效提升
· 商戶激勵：吸引品牌商家入駐、降低傭金率
· 技術投入：調度算法、智能分單系統(tǒng)
阿里（BABA）方面的態(tài)度是，他們確信正在用投入換增長。蔣凡在財報電話會中承認，Q3是閃購業(yè)務投入的"階段性高點"。但成效也顯而易見：淘寶閃購日訂單峰值突破1.2億單，月度交易用戶達3億，推動淘寶App月活躍消費（883434）者同比雙位數提升。更重要的是，非茶飲訂單占比提升至75%以上，客單價環(huán)比8月增長超兩位數，單位經濟模型正在改善。
但從目前的情況來看，阿里（BABA）下一季度的財報面臨更大的壓力。淘寶閃購在1月15日接入了千問App，盡管這在一定程度上實現了兩大關鍵業(yè)務的聯(lián)動，但千問進行的“0元喝奶茶”等補貼活動，在2026自然年第一季度的財報中必然有所體現。
管理層明確表示，今年在即時零售側的龐大投入是基于一個“確定性的機會”。阿里（BABA）將堅定維持2028財年即時零售整體交易規(guī)模突破萬億大關的宏大目標。更為重要的是，管理層充滿信心地表示，在達到萬億規(guī)模的基礎上，即時零售業(yè)務將實現規(guī)?；恼颥F金流，并預計在2029財年，整個即時零售業(yè)務板塊將迎來全面整體盈利的拐點。
總而言之，阿里巴巴（BABA）正處在一個充滿矛盾的轉型“深水區(qū)”。一方面，它必須持續(xù)投入巨額資本，為即時零售和人工智能（885728）的未來“下注”，承受著市場對其“戰(zhàn)略虧損”耐心的快速消耗與估值邏輯從PE到PS的劇烈重構。另一方面，它又不得不在本地生活與AI這兩條資源消耗巨大的戰(zhàn)線上，同時進行防守與進攻，面對美團、字節(jié)跳動等強大對手的穩(wěn)固護城河與快速創(chuàng)新。與此同時，頻繁的組織調整在激發(fā)活力的同時，也帶來了內部協(xié)同的挑戰(zhàn)。
因此，阿里巴巴（BABA）面臨的所有挑戰(zhàn)，最終都匯聚于那個經典的管理學難題：如何在堅持長期戰(zhàn)略定力、為未來巨額投入的同時，又能向資本市場清晰地證明短期內的技術落地效能與商業(yè)回報路徑，從而在“投入”與“產出”、“未來愿景（FVN）”與“當下驗證”之間，找到那個唯一能重獲市場信任的艱難平衡點。
這個平衡點能否找到，將決定這次宏大轉型的最終成敗。
