2025年以來，港股IPO熱度走高，2025年全年IPO數(shù)量達117家，募資金額達2863.3億港元，同比增長224.8%；同時，再融資的規(guī)模也同步上升至3263.7億港元，同比增長272.9%。港股IPO募資規(guī)模時隔六年重回全球首位。
步入2026年，趕赴香港IPO的趨勢依舊火熱。值此關(guān)鍵時期，香港交易所（HK0388）全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）于3月13日刊發(fā)咨詢文件，就一系列有關(guān)提升香港上市機制競爭力的建議咨詢市場意見。
改革咨詢文件對多項港股現(xiàn)行的門檻標準進行了調(diào)整，包含同股不同權(quán)制度優(yōu)化、海外上市赴港上市便利、其他首次上市制度調(diào)整等市場較為關(guān)心的條款。
具體來看，實行“同股不同權(quán)”上市機制的企業(yè)門檻進行了大幅度的下調(diào)。首先是市值與財務(wù)門檻的調(diào)整。無收入公司的市值要求由400億降至200億港元；有收入公司要求由100億市值和10億收入，降低至60億市值和6億收入。
其次是投票權(quán)上限調(diào)整。對于市值大于等于400億港元的大型公司，不同投票權(quán)比重由1：10提高到1：20。再者是創(chuàng)新性認定調(diào)整。此前，只有創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司才能采取不同投票股權(quán)架構(gòu)上市。在建議中，將“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”公司的認定分為兩類，A類為“科技創(chuàng)新”、B類為“業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新”。
此外，改革咨詢文件擴大保密提交上市申請人的范圍。此前，只有適用于合資格第二上市申請人、生物科技公司、特專科技公司或個別獲豁免者可以采用保密形式提交上市申請。
在退回機制方面，此前，不完備的申請材料可能會被退回，退回上市申請時，聯(lián)交所網(wǎng)站會刊登保薦人的身份。在改革咨詢文件，退回上市申請時，公布所有負責(zé)編備申請材料的專業(yè)機構(gòu)的身份和角色。
港交所的改革方案在市場上引起了廣泛的關(guān)注，尤其是“同股不同權(quán)”上市制度優(yōu)化以及“首次IPO”的相關(guān)制度調(diào)整。為解答市場投資者疑慮，南都·灣財社對話港交所，帶來監(jiān)管視角的解讀。
改革核心訴求：提升上市制度多元化與國際競爭力
南都·灣財社：此次WVR制度修改是港交所的又一重大調(diào)整，核心聚焦于門檻降低與范圍擴大。請問港交所推動此次改革的核心訴求是什么？相較此前改革，此次調(diào)整的差異化定位是什么？
香港交易所（HK0388）發(fā)言人：上市制度改革咨詢是香港交易所（HK0388）對上市制度競爭力進行全面檢討的第一步，涉及三大方面的改革：優(yōu)化同股不同權(quán)公司上市制度、便利已在海外上市的公司來港上市和其他首次上市制度優(yōu)化。本次改革旨在提升上市制度的多元化和國際競爭力，在保障市場質(zhì)量的前提下，吸引更多不同類型公司來港上市。
我們在2018年成功地進行了一系列上市改革，從根本上重塑了香港股票市場的結(jié)構(gòu)，吸引了大批創(chuàng)新公司來港上市，這次的建議正是基于這些改革成果而提出的。與2018年相比，香港市場生態(tài)發(fā)生了很大的變化，國際市場也有很大的變化，我們既要對標國際，也要根據(jù)香港市場的需求進行進一步改革。在同股不同權(quán)公司的監(jiān)管方面，我們已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，事實證明，我們可以在保障公司質(zhì)量的前提下提升上市制度的多元化，因此，我們建議進一步改革，提升同股不同權(quán)上市制度的靈活度、透明度和監(jiān)管確定性。
WVR制度優(yōu)化：錨定市場訴求，堅持改革初衷
南都·灣財社：本次港交所優(yōu)化同股不同權(quán)（WVR）制度，下調(diào)上市財務(wù)門檻、放寬投票權(quán)比例并擴大適用范圍，您認為這一系列調(diào)整對香港資本市場高質(zhì)量發(fā)展的核心正向價值體現(xiàn)在哪些方面？
香港交易所（HK0388）發(fā)言人：1、對標國際規(guī)則，提升上市制度的多元化：此次建議的WVR制度優(yōu)化參照國際主要交易所市場規(guī)則，有助于提升香港上市機制的競爭力。
2、回應(yīng)市場訴求：我們收到多方意見，希望在保護投資者權(quán)益的前提下提升上市制度的多元化，豐富投資者的選擇，從而鞏固香港國際金融中心的地位。這次的改革建議正是與時俱進，回應(yīng)市場訴求。
3、堅持改革初衷：我們推出WVR制度，是為了吸引優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟公司，我們在設(shè)計制度時就非常關(guān)注投資者保障（例如較高的財務(wù)門檻、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司要求，以及多項投資者保障及企業(yè)管治要求），確保對同股不同權(quán)公司有額外的制衡。
4、上市財務(wù)門檻、投票權(quán)比例：這次在建議提升制度競爭力的同時，我們?nèi)匀辉O(shè)有多項限制條款，例如放寬投票權(quán)比例只限于市值達400億港元的大型申請人，而特殊投票權(quán)股東必須在上市時持有至少10%經(jīng)濟利益，令其與小股東的利益一致。這些限制大大降低特殊投票權(quán)股東損害普通股股東利益的風(fēng)險。
5、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司：WVR制度為了吸引新經(jīng)濟公司來上市，規(guī)定同股不同權(quán)公司必須證明自己符合“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”要求。這次建議對“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”要求提出修訂，主要是參照我們現(xiàn)行的監(jiān)管實踐，向市場提供更清晰的指引，并沒有擴大現(xiàn)有的創(chuàng)新公司的認定范圍。這些建議將降低主觀判斷的風(fēng)險，有助于市場更好地理解同股不同權(quán)創(chuàng)新公司的標準。
模式創(chuàng)新認定：業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新企業(yè)判定標準解析
南都·灣財社： WVR適用范圍新增“業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新企業(yè)”，建議提出了企業(yè)復(fù)合年增長率不低于30%、在行業(yè)內(nèi)擁有較高的行業(yè)地位等標準。在財務(wù)指標、行業(yè)排名等相關(guān)數(shù)據(jù)指標之外是否還會有其他的更貼合“模式創(chuàng)新”判定的標準？
香港交易所（HK0388）發(fā)言人：這次建議把創(chuàng)新公司分為兩類：靠科技創(chuàng)新的路徑A公司和靠業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的路徑B公司，并且建議對靠業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的路徑B公司加入兩項客觀、易量化的標準：
業(yè)績記錄期內(nèi)收入復(fù)合年均增長率不低于 30%（聯(lián)交所或接受申請人利用商品總值等其他營運指標以滿足同等增長比率要求）；以及在同業(yè)中相對較高的行業(yè)地位。
這主要是依據(jù)我們對以往采用新業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的同股不同權(quán)上市申請人業(yè)績進行的分析而制定的。此外，所有同股不同權(quán)上市申請人還必須符合“公司業(yè)務(wù)成功”和“外界認可”等適合上市的準則。就“外界認可”規(guī)定而言，路徑B上市申請人須得到“相當(dāng)數(shù)額的第三方投資”，具體標準指引如下：
申請人先前已獲至少一位資深投資者投資，而此類投資者合計持有相當(dāng)于申請人上市時已發(fā)行股本的至少10%的股份（或可轉(zhuǎn)換為股份的證券）；
若實際投資金額巨大，聯(lián)交所可按個別情況接受較低的比率，亦會考慮申請人于首次上市時的預(yù)期市值是否超過200億港元以及聯(lián)交所認為合適的其他因素。
我們歡迎市場人士對所有改革建議（包括業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新企業(yè)的判定標準）提供反饋意見，我們最終會根據(jù)市場反饋修訂上市規(guī)則。
退表機制升級：強化懲戒，提升上市申請透明度
南都·灣財社：對于首次IPO企業(yè)，退表機制強化后，需公開所有中介機構(gòu)（保薦人、律師、會計師等）身份，這一措施如何確保落地？是否會明確中介機構(gòu)的責(zé)任劃分？對于多次參與退表項目的中介，港交所是否會有懲戒機制？
香港交易所（HK0388）發(fā)言人：香港交易所（HK0388）一直有退回機制，不完備的上市申請材料會被退回，退回上市申請時，聯(lián)交所網(wǎng)站會刊登保薦人的身份。而且，被退回的上市申請人，只有在8周之后才能再次提交上市申請，這對準備上市的公司和中介來說都是一種懲戒。
這次我們建議強化退回機制，增強版的退回機制不單會公布被退回申請的保薦人名稱，同時還會公布參與上市申請準備工作的各專業(yè)機構(gòu)的名稱和角色，可以增加懲戒效應(yīng)，有助于提高透明度和確保上市申請文件的質(zhì)量。對于中介機構(gòu)的責(zé)任劃分，我們建議展示的都是必須為申請材料負責(zé)的中介機構(gòu)，包括保薦人、法律顧問、審計機構(gòu)、行業(yè)顧問、被引用的專家，以及SPAC發(fā)起人。被退回申請的公司8周之內(nèi)不得再次遞交申請的懲罰也會繼續(xù)保留。
保密申請擴容：對標國際交易所，增強市場吸引力
南都·灣財社：本次港交所上市機制改革將保密提交上市申請的適用范圍擴大至所有新上市申請人，您認為這一機制優(yōu)化將為擬上市企業(yè)、港股IPO市場效率以及香港整體上市服務(wù)生態(tài)帶來哪些積極的推動作用？
香港交易所（HK0388）發(fā)言人：我們這次建議允許所有公司保密遞交上市申請，主要是對標美國、英國、新加坡等國際主要交易所的上市制度，有助于提升香港對發(fā)行人的吸引力，也是對所有上市公司一視同仁，讓所有公司都能擁有保密遞交申請的選擇權(quán)。
我們對公開遞交和保密遞交的上市申請采用完全一致的審核標準，確保所有來上市的公司都必須符合我們的質(zhì)量要求。
至于市場效率方面，無論上市申請是否以保密方式遞交，本所與香港證監(jiān)會于2024年10月8日發(fā)布的優(yōu)化新上市申請審批流程時間表將繼續(xù)適用。若申請材料符合新上市的所有適用規(guī)定及指引，香港證監(jiān)會及香港聯(lián)交所將在最多兩輪監(jiān)管意見及最多40個營業(yè)日（不包括申請人及其保薦人的回應(yīng)時間）內(nèi)確認相關(guān)申請是否存在重大監(jiān)管關(guān)注事項，而符合資格A股公司的審批時間更可加速至30個營業(yè)日。
需要指出的是，保密遞交只是在申請時不須即時公布申請文件，但仍須在通過上市聆訊后盡早公布聆訊后資料集，因此不會影響市場透明度。目前適用于發(fā)行人及保薦人有關(guān)上市文件披露的職責(zé)及責(zé)任將維持不變，中介機構(gòu)仍須確保工作水準及上市申請文件的質(zhì)量達標。
