從全年情況來看，小鵬汽車（HK9868）仍處于虧損狀態(tài)，凈虧損為11.4億元，累計虧損規(guī)模依然較高。
3月20日，小鵬汽車（HK9868）W（09868.HK）發(fā)布2025年度財報。數(shù)據(jù)顯示，公司全年交付429445輛，同比增長125.9%；實現(xiàn)營收767.2億元，毛利率提升至18.9%，并在第四季度錄得3.8億元的單季盈利。
不過，從全年情況來看，小鵬汽車（HK9868）仍處于虧損狀態(tài)，凈虧損為11.4億元，累計虧損規(guī)模依然較高。同時，公司給出的2026年一季度交付和收入指引均為同比下降。在需求走弱、價格競爭加劇的背景下，經(jīng)營端仍承受不小壓力。
開年未能保持年底增長
小鵬汽車（HK9868）財報顯示，公司全年總收入為767.2億元，較2024年的408.7億元增長87.7%；其中汽車銷售收入達(dá)到683.8億元，同比增長90.8%，成為拉動收入增長的主要因素。交付量的大幅提升，顯然是這份財報最直觀的亮點。不過，從盈利能力來看，公司核心業(yè)務(wù)仍未真正擺脫壓力，汽車銷售毛利率雖然從去年的8.3%提升至12.8%，但與行業(yè)頭部企業(yè)相比，差距依然存在。
2025年，小鵬汽車（HK9868）全年交付量同比增長125.9%，營收同比增長87.7%，表面上看，規(guī)模擴(kuò)張和收入形成共同增長。但是放到更具體的經(jīng)營層面，這一增長更多還是建立在降價促銷、渠道擴(kuò)張和車型放量上。銷量增長集中在中低價車型，這類車型本身售價不高，利潤空間也有限，結(jié)果就是交付增長明顯快于營收增長，規(guī)模做大，盈利卻沒有同步跟上。全年銷售成本達(dá)到622.5億元，同比增長77.7%，成本端的壓力并沒有因為銷量上升而減輕。
2025年，小鵬汽車（HK9868）銷售、一般及行政開支達(dá)到94億元，同比增長36.8%，主要由門店傭金、營銷廣告投放和員工薪酬增加推動。隨著銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，費用也隨之增加，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。值得注意的是，其中2025財年公司其他收入大幅增長198.9%，達(dá)到17.6億元，去年同期為5.9億元，財報顯示主要源于政府補(bǔ)貼的增加。
在研發(fā)投入上，2025年小鵬汽車（HK9868）研發(fā)開支達(dá)到94.9億元，同比增長47%，占總營收比例約12.4%，較2024年的15.8%略有下降。對此，汽車行業(yè)分析師周躍對《華夏時報》記者表示，盡管小鵬（HK9868）在過去一年的投入仍處于行業(yè)較高水平，但這些研發(fā)開支短期內(nèi)尚未明顯轉(zhuǎn)化為高端車型銷量的提升。尤其是公司重點推進(jìn)的第二代VLA智能駕駛（885736）系統(tǒng)，截至2026年3月仍在落地階段，對整體銷量結(jié)構(gòu)的改善支撐有限。
業(yè)績展望方面，小鵬汽車（HK9868）對2026年第一季度給出了偏保守的預(yù)期。小鵬汽車（HK9868）方面對《華夏時報》記者表示，預(yù)計汽車交付量將在61000—66000輛之間，同比下降約29.79%—35.11%；總收入預(yù)計為122億元—132.8億元，同比下降約16.01%—22.84%。
從目前數(shù)據(jù)來看，公司對短期市場的預(yù)期偏謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)顯示，小鵬汽車（HK9868）1月交付20011輛，2月交付15256輛，累計達(dá)到35267輛，即便后續(xù)銷量有所回升，但第一季度的交付量很可能接近預(yù)期區(qū)間的下限，相應(yīng)的營收也面臨一定下行壓力。
紅利退潮與競爭夾擊
如果說財報反映的是小鵬汽車（HK9868）的內(nèi)部經(jīng)營狀況,那么市場環(huán)境則決定了其未來的發(fā)展空間。
自2025年以來，從20萬元到30萬元以上的各個價位段，新能源汽車（885431）幾乎都在降價。頭部企業(yè)不斷下探價格區(qū)間，傳統(tǒng)車企也加快了電動化布局，通過低價車型搶占市場份額。為了維持銷量，小鵬汽車（HK9868）也不得不跟進(jìn)，通過現(xiàn)金優(yōu)惠和置換補(bǔ)貼等方式讓利給消費（883434）者。雖然2025年整體毛利率提升至12.8%，但這主要是靠成本控制和車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并非產(chǎn)品本身的溢價能力增強(qiáng)。如果價格戰(zhàn)持續(xù)，毛利率很難保持在這一水平，承壓下行的風(fēng)險仍然存在。
過去兩年持續(xù)的價格戰(zhàn)，也在不斷改變消費（883434）者的購買預(yù)期，頻繁降價讓不少用戶形成了持幣觀望，不敢貿(mào)然出手的心理。再加上產(chǎn)品同質(zhì)化的問題仍然存在，目前新能源汽車（885431）市場的競爭，更多還是圍繞價格、續(xù)航和基礎(chǔ)智能配置展開，真正能形成明顯差異的產(chǎn)品并不多。小鵬（HK9868）雖然一直強(qiáng)調(diào)智能化標(biāo)簽，但在核心技術(shù)上并沒有足夠領(lǐng)先行業(yè)的優(yōu)勢，短期內(nèi)還難以單靠這一點推動需求持續(xù)增長，而2025年的交付放量，在很大程度上仍是承接了行業(yè)最后一波快速增長的紅利。
進(jìn)入2026年，新能源汽車（885431）政策支持開始收緊，補(bǔ)貼方式由過去的一口價調(diào)整為按車價比例計算并設(shè)置上限，實際補(bǔ)貼力度下降；新能源（850101）車購置稅由此前免征改為減半征收，也直接推高了終端購車成本。對價格敏感度更高的中低端市場而言，這種變化尤其明顯，而小鵬汽車（HK9868）的銷量結(jié)構(gòu)中，這一價格帶占比并不低，因此受到的沖擊也會更直接。
從當(dāng)前的市場格局來看，特斯拉（TSLA）在品牌和技術(shù)上仍具優(yōu)勢，在中高端市場保持較強(qiáng)吸引力；比亞迪（002594）依靠規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈能力，在中低端市場持續(xù)放量，兩者對小鵬（HK9868）形成了明顯擠壓。華為通過與廣泛的車企合作，把智能座艙（886059）和輔助駕駛能力快速落地，小米（K81810）則借助成熟的生態(tài)鏈和品牌影響力切入市場，在中低價區(qū)間分流用戶；吉利（K80175）、長城、上汽（600104）等傳統(tǒng)車企也在加快新能源（850101）產(chǎn)品布局，持續(xù)擴(kuò)張，使小鵬（HK9868）所面對的競爭環(huán)境更加復(fù)雜。
周躍表示，小鵬汽車（HK9868）在交付量和營收上實現(xiàn)較快增長，體現(xiàn)出一定擴(kuò)張能力，但同時也面臨價格戰(zhàn)壓縮利潤、市場空間趨緊、技術(shù)差異不明顯等多重壓力。從更大的行業(yè)背景來看，這種情況是新能源汽車（885431）市場從過去依賴規(guī)模擴(kuò)張，逐步轉(zhuǎn)向比拼盈利能力和產(chǎn)品競爭力過程中的階段性表現(xiàn)。
“對小鵬（HK9868）而言，后續(xù)能否穩(wěn)住盈利、提升產(chǎn)品差異，才是決定其位置的關(guān)鍵。”周躍認(rèn)為。
