一旦地緣局勢(shì)緩和、油價(jià)回落，韓國綜合指數(shù)（KS11）重返6000點(diǎn)并非難事，但板塊輪動(dòng)或?qū)募冃酒D(zhuǎn)向低市凈率（883415）（PB）、股本回報(bào)率（ROE）改善的方向。
受中東緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)影響，3月3日，日韓股市全線重挫。其中，韓國綜合指數(shù)（KS11）盤中暴跌超5%，一度觸發(fā)熔斷機(jī)制。
昨日因假期休市的韓國金融市場(chǎng)，在3日開盤后即遭遇暴跌，收盤跌7.24%或452.22點(diǎn)，報(bào)5791.91點(diǎn)，創(chuàng)2024年8月以來最大跌幅，也是時(shí)隔近一個(gè)月再次因主要股指暴跌觸發(fā)“臨時(shí)停牌”機(jī)制。當(dāng)日，韓國金融市場(chǎng)一眾明星股跌勢(shì)顯著。截至收盤，大韓航空收跌10.32%，韓美半導(dǎo)體（881121）暴跌12.83%，起亞汽車、現(xiàn)代汽車分別下跌11.29%和11.72%，三星電子、SK海力士則分別大跌9.88%和11.5%。
日韓股下跌驅(qū)動(dòng)因素不同
法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次韓國股市暴跌主要受三方面因素疊加影響：首先，在美國和以色列空襲伊朗后，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)及能源（850101）運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)迅速上升，投資者重新定價(jià)通脹回升與降息延遲的預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售；其次，韓股此前從5000點(diǎn)快速上漲至6000點(diǎn)，漲幅過大，外資在獲利了結(jié)時(shí)容易引發(fā)踩踏效應(yīng)；第三，韓國指數(shù)結(jié)構(gòu)上對(duì)三星電子和SK海力士等半導(dǎo)體（881121）個(gè)股依賴較高，半導(dǎo)體（881121）板塊回調(diào)直接拖累指數(shù)，加之程序化交易的順勢(shì)賣出，KOSPI200期貨波動(dòng)觸發(fā)“臨時(shí)停牌”（Sidecar）機(jī)制，加劇市場(chǎng)震蕩。
3日同樣下挫嚴(yán)重的還有日本股市，日經(jīng)225（N225）指數(shù)早盤收跌逾2%，收盤跌3.06%或1778.19點(diǎn)，報(bào)56279.05點(diǎn)。
雖然日韓股市呈現(xiàn)同步下跌，但兩個(gè)股指的下跌原因不盡相同。李徽徽表示，日韓股市雖同步下跌，但驅(qū)動(dòng)因素存在差異。韓國市場(chǎng)更依賴外資及科技股，外資一邊拋售現(xiàn)貨，一邊壓低期指，“臨時(shí)停牌”觸發(fā)后進(jìn)一步削弱市場(chǎng)情緒。
他表示，日本市場(chǎng)除了受到避險(xiǎn)情緒的負(fù)面影響，還面臨能源（850101）輸入型通脹的再定價(jià)壓力：油價(jià)上漲推升日元貶值壓力，市場(chǎng)開始預(yù)期日本央行可能被迫提前加息，利率預(yù)期的變化對(duì)高估值成長(zhǎng)股和出口板塊形成雙重壓制，“韓股更多體現(xiàn)為‘資金流出與芯片板塊回吐’引發(fā)的指數(shù)調(diào)整，而日股則表現(xiàn)為‘油價(jià)—匯率—利率’三角關(guān)系的重新校準(zhǔn)?！?/p>
在此輪暴跌之前，韓國股市持續(xù)狂飆，在此之前連續(xù)三個(gè)交易日維持在6000點(diǎn)以上。截至上周五收盤，年內(nèi)累計(jì)漲幅超48%。自去年4月低點(diǎn)算起，韓國綜合股價(jià)指數(shù)已累計(jì)飆漲超125%，大幅領(lǐng)跑全球主要市場(chǎng)，成為全球“最?！惫墒小?/p>
韓股估值仍具吸引力
韓國綜合指數(shù)歷經(jīng)多輪上漲，目前估值如何？后續(xù)上漲動(dòng)能如何？
環(huán)球金融集團(tuán)麥格理認(rèn)為，盡管韓國股市經(jīng)歷了數(shù)年的強(qiáng)勁上漲，但其估值仍然具有吸引力，此輪漲勢(shì)仍由盈利動(dòng)能和流動(dòng)性提供基本面支撐。麥格理認(rèn)為，內(nèi)存芯片制造商仍然是看漲韓國股市的核心支柱。
李徽徽也持相近的觀點(diǎn)，他認(rèn)為韓國金融市場(chǎng)的估值并未出現(xiàn)全面失控，而是呈現(xiàn)明顯的分化。韓國綜合指數(shù)（KS11）的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率尚在合理區(qū)間，但市凈率已逼近2倍的關(guān)鍵壓力位，而歷史上該指數(shù)突破2倍的情形并不多見?！癆I板塊的驅(qū)動(dòng)力仍可期待，但將更多來自盈利修正，而非單純的‘主題炒作’。半導(dǎo)體（881121）仍是盈利上修的主要來源，關(guān)鍵在于HBM出貨的節(jié)奏與價(jià)格變化，以及一季報(bào)后市場(chǎng)對(duì)2026年盈利預(yù)測(cè)的上調(diào)空間?！?/p>
展望未來，李徽徽認(rèn)為，短期內(nèi)需重點(diǎn)關(guān)注油價(jià)及地緣沖突烈度，這將主導(dǎo)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。若油價(jià)和LNG持續(xù)走高，亞洲股市將承壓，其中韓股因外資持倉集中和高指數(shù)依賴，易成為主要沖擊對(duì)象。
長(zhǎng)期來看，李徽徽認(rèn)為韓國股市走勢(shì)樂觀，“本輪韓股上漲具備盈利改善和‘股東回報(bào)友好’政策支撐，只要不演變?yōu)殚L(zhǎng)期性能源（850101）沖擊，當(dāng)前回撤更多屬于上漲后的正常修正。節(jié)奏上，6000點(diǎn)附近料將出現(xiàn)反復(fù)拉鋸；若外資持續(xù)流出，指數(shù)可能下探5400–5500點(diǎn)區(qū)間尋求支撐；反之，一旦地緣局勢(shì)緩和、油價(jià)回落，韓國綜合指數(shù)（KS11）重返6000點(diǎn)并非難事，但板塊輪動(dòng)或?qū)募冃酒D(zhuǎn)向低市凈率（883415）（P/B）、股本回報(bào)率（ROE）改善的方向?！?/p>
