“未來(lái)五年，云和AI商業(yè)化年收入突破1000億美元。”3月19日，在阿里巴巴（BABA）2026財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，CEO吳泳銘拋出了一個(gè)極具張力的目標(biāo)。這意味著，未來(lái)五年，阿里巴巴（BABA）云和AI商業(yè)化收入復(fù)合年化增長(zhǎng)超40%。
這一目標(biāo)迅速吸引市場(chǎng)關(guān)注。財(cái)報(bào)顯示，2026財(cái)年第三季度，阿里（BABA）云收入同比增長(zhǎng)36%，阿里（BABA）云外部商業(yè)化收入加速增長(zhǎng)至35%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。
但比增長(zhǎng)數(shù)字更值得關(guān)注的，是其背后的商業(yè)模式變化。“從2025年下半年到2026年年初這兩三個(gè)月，我們已經(jīng)看到AI進(jìn)入了以Agentic驅(qū)動(dòng)的新時(shí)代。”吳泳銘表示，“這個(gè)時(shí)代與早期AI階段最大的區(qū)別，在于模型與應(yīng)用之間的緊密配合?！?/p>
這種商業(yè)模式的變化已經(jīng)開(kāi)始在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中得到驗(yàn)證。2026財(cái)年第三季度，百煉MaaS平臺(tái)Token消耗在過(guò)去三個(gè)月增長(zhǎng)6倍，公司預(yù)計(jì)商業(yè)化MaaS收入將成為阿里（BABA）云最大的收入來(lái)源。
從芯片、云基礎(chǔ)設(shè)施，到模型平臺(tái)，再到應(yīng)用層，阿里（BABA）正在構(gòu)建一套縱向打通的AI全棧體系。但這一體系的核心正在發(fā)生轉(zhuǎn)移，不再是傳統(tǒng)意義上的算力資源，而是以Token為計(jì)量單位的可調(diào)用智能。
在OpenAI等廠商推動(dòng)下，全球AI商業(yè)模式發(fā)生巨變。阿里（BABA）顯然正在押注這一方向：從云計(jì)算（885362）服務(wù)到按Token計(jì)費(fèi)的生產(chǎn)力服務(wù)，一套新的商業(yè)邏輯正在形成。
生產(chǎn)力計(jì)量革命
在本次財(cái)報(bào)電話會(huì)上，“Token”成為被反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。
作為大模型運(yùn)行的最小計(jì)量單位，Token正在從一個(gè)技術(shù)指標(biāo)，轉(zhuǎn)變?yōu)锳I商業(yè)體系中的核心變量。阿里（BABA）云這一變化的本質(zhì)，是計(jì)費(fèi)邏輯與價(jià)值衡量方式的同步重構(gòu)。
Token需求的變化首先來(lái)自應(yīng)用側(cè)的爆發(fā)。在客服場(chǎng)景中，AI Agent開(kāi)始替代人工處理工單；在電商運(yùn)營(yíng)中，模型被用于自動(dòng)生成商品文案與投放策略；在金融、制造等行業(yè)，AI逐步參與數(shù)據(jù)分析與決策輔助。
這些應(yīng)用背后，本質(zhì)都是Token的持續(xù)消耗。隨著AI Agent規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)側(cè)算力調(diào)用需求有望呈現(xiàn)數(shù)倍甚至數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)。在全球范圍內(nèi)，ChatBot向Agent轉(zhuǎn)型已成為趨勢(shì)，AI正在從輔助工具進(jìn)化為能夠自主執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的智能體。
在消費(fèi)（883434）場(chǎng)景中，AI Agent的能力已經(jīng)開(kāi)始落地。例如，千問(wèn)App已與淘寶天貓、淘寶閃購(gòu)、高德、飛豬、支付寶等阿里（BABA）生態(tài)業(yè)務(wù)打通，能夠執(zhí)行購(gòu)物、出行等真實(shí)世界任務(wù)。
此外，相比一次性的軟件采購(gòu)，企業(yè)正在以按調(diào)用付費(fèi)的方式，持續(xù)為模型能力付費(fèi)。Token也因此從IT成本，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的生產(chǎn)成本與研發(fā)成本，成為一種新的生產(chǎn)資料。
正如吳泳銘所說(shuō)：“企業(yè)在消耗Token時(shí)，不再將其視為IT預(yù)算，而是將其視為生產(chǎn)成本或研發(fā)成本，視為生產(chǎn)資料的一部分。這是我們看到的、支撐AI長(zhǎng)期增長(zhǎng)最根本的內(nèi)在因素?！?/p>
與此同時(shí)，模型與應(yīng)用之間正在形成新的反饋機(jī)制。吳泳銘認(rèn)為，提升模型能力、改善應(yīng)用效果的關(guān)鍵，越來(lái)越依賴模型與應(yīng)用的緊密結(jié)合，以及在客戶使用場(chǎng)景中形成的數(shù)據(jù)閉環(huán)。
“ai應(yīng)用（886108）層是未來(lái)AI Token最大的分銷渠道。”吳泳銘指出。
在Token需求迅速放大的背景下，阿里（BABA）也在同步進(jìn)行組織重構(gòu)。3月16日，阿里巴巴（BABA）成立AliBABA Token Hub（ATH）事業(yè)群，整合通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問(wèn)事業(yè)部、悟空事業(yè)部以及AI創(chuàng)新事業(yè)部，由吳泳銘直接負(fù)責(zé)。這一事業(yè)群以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”為核心目標(biāo)，成為阿里（BABA）AI戰(zhàn)略落地的組織中樞。
從更宏觀的視角看，這種變化背后對(duì)應(yīng)的是生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展依賴自然人用戶增長(zhǎng)，天花板相對(duì)明確；而在AI時(shí)代，大量AI Agent作為數(shù)字勞動(dòng)力被引入生產(chǎn)體系，算力與模型調(diào)用需求有望實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)擴(kuò)張。
有行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，相比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)主要對(duì)應(yīng)1%～2%的廣告市場(chǎng)，AI所重構(gòu)的人力與生產(chǎn)效率空間，對(duì)應(yīng)的是更接近整體經(jīng)濟(jì)體量的成本結(jié)構(gòu)，這也意味著Token需求具備指數(shù)級(jí)放大的潛力。
量?jī)r(jià)重構(gòu)
在Token需求快速增長(zhǎng)的同時(shí)，算力供給成為決定商業(yè)模式能否成立的關(guān)鍵變量。
過(guò)去兩年，平頭哥已成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，累計(jì)出貨超過(guò)47萬(wàn)片芯片，年化營(yíng)收規(guī)模已達(dá)百億元級(jí)別。在2026—2027年，阿里（BABA）預(yù)計(jì)平頭哥能夠生產(chǎn)的高質(zhì)量AI芯片規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。
其中，在阿里（BABA）云的實(shí)際業(yè)務(wù)場(chǎng)景，60%以上的平頭哥芯片服務(wù)于外部商業(yè)化客戶，已完成規(guī)?；獠靠蛻鬉I任務(wù)適配，支持了400多家企業(yè)客戶的AI任務(wù)，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)、自動(dòng)駕駛等多個(gè)行業(yè)。
“在當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI芯片生態(tài)中，我們認(rèn)為平頭哥的技術(shù)能力和產(chǎn)品能力都處于第一梯隊(duì)。”吳泳銘表示，“我們的產(chǎn)品覆蓋從訓(xùn)練、微調(diào)到推理的完整AI工作流。平頭哥的AI芯片已通過(guò)阿里（BABA）云在訓(xùn)練場(chǎng)景，以及百煉平臺(tái)在推理場(chǎng)景中得到深度大規(guī)模應(yīng)用?！?/p>
“未來(lái)3～5年，全球AI算力都將處于高度緊缺的狀態(tài)，中國(guó)市場(chǎng)尤為突出?！眳怯俱懕硎尽?/p>
從技術(shù)路徑看，阿里（BABA）正在構(gòu)建“芯片—云—模型—應(yīng)用”的垂直整合體系，通過(guò)平頭哥與阿里（BABA）云基礎(chǔ)設(shè)施、千問(wèn)大模型的協(xié)同設(shè)計(jì)，提升整體性價(jià)比。
而在軟件生態(tài)方面，平頭哥的軟件棧正逐步適配主流AI開(kāi)發(fā)體系，以降低客戶遷移成本。
供需關(guān)系的變化，也開(kāi)始傳導(dǎo)至價(jià)格端。阿里（BABA）云近期對(duì)部分核心算力與存儲(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，最高幅度達(dá)到34%。類似的調(diào)整也在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)，亞馬遜（AMZN）AWS、谷歌（GOOG）云等廠商亦在陸續(xù)上調(diào)AI相關(guān)服務(wù)價(jià)格。
這一價(jià)格變動(dòng)標(biāo)志著云計(jì)算（885362）市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在發(fā)生變化，從過(guò)去的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向供給能力主導(dǎo)。在高固定成本結(jié)構(gòu)下，隨著算力利用率提升，邊際成本下降，疊加價(jià)格上調(diào)，阿里（BABA）云業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。
從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，云計(jì)算（885362）屬于典型的高固定成本模型，服務(wù)器折舊與數(shù)據(jù)中心投入占據(jù)主要成本。在固定成本已被覆蓋的前提下，這種需求的快速增長(zhǎng)與價(jià)格提升，將顯著放大阿里（BABA）云的利潤(rùn)彈性。
摩根士丹利（MS）測(cè)算，假設(shè)每年有20%的合同續(xù)簽，整體合同價(jià)格每上漲10%，就能帶來(lái)整整4個(gè)百分點(diǎn)的EBITA利潤(rùn)率擴(kuò)張。在提價(jià)推動(dòng)下，阿里（BABA）云營(yíng)收增速將在2027年達(dá)到50%，EBITA利潤(rùn)率將飆升至12%以上。
這也意味著在需求與價(jià)格共振的情況下，阿里（BABA）云的盈利能力存在加速釋放空間。在AI時(shí)代，算力不再只是成本項(xiàng)，而是一種關(guān)鍵生產(chǎn)資料。誰(shuí)掌握供給能力，誰(shuí)就掌握定價(jià)權(quán)。
重估阿里
隨著云與AI業(yè)務(wù)的重要性持續(xù)提升，資本市場(chǎng)對(duì)阿里（BABA）的定價(jià)邏輯，也開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整。長(zhǎng)期以來(lái)，阿里（BABA）的估值錨點(diǎn)主要基于電商業(yè)務(wù)，采用市盈率（PE）體系。但在AI業(yè)務(wù)逐漸成為增長(zhǎng)引擎的背景下，阿里（BABA）的估值邏輯正在被重新審視。
“當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始在內(nèi)部啟用由大模型驅(qū)動(dòng)的Agent來(lái)完成端到端的工作任務(wù)時(shí)，整個(gè)AI和云面向的IT預(yù)算市場(chǎng)發(fā)生了根本性的變化?！眳怯俱懕硎尽?/p>
更深層的變化來(lái)自需求結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)在消耗Token時(shí)，Token支出的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化，不再只是IT投入，而是逐步向生產(chǎn)環(huán)節(jié)滲透。在產(chǎn)品層面，AI商業(yè)化趨勢(shì)已初步顯現(xiàn)。在模型側(cè)，阿里（BABA）已推出新一代Qwen3.5大模型家族，并在推理、編程及Agent等場(chǎng)景中持續(xù)優(yōu)化。
阿里巴巴（BABA）方面透露，下一版本模型將進(jìn)一步針對(duì)coding與Agentic場(chǎng)景進(jìn)行強(qiáng)化。同時(shí)，千問(wèn)App與阿里（BABA）消費(fèi)（883434）生態(tài)的融合，也在持續(xù)帶動(dòng)用戶增長(zhǎng)與交易活躍度。
ATH事業(yè)群中，新設(shè)立的悟空事業(yè)部，定位為企業(yè)級(jí)AI原生工作平臺(tái)。該事業(yè)部旨在將大模型能力嵌入企業(yè)工作流。與此同時(shí)，釘釘作為重要入口，擁有超過(guò)8億用戶，正在持續(xù)推進(jìn)AI能力在企業(yè)場(chǎng)景中的落地。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，企業(yè)辦公軟件正在成為AI Agent最直接的落地場(chǎng)景之一。當(dāng)AI可以自動(dòng)生成報(bào)告、處理客服工單甚至參與研發(fā)流程時(shí)，AI的角色也從工具轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力。IDC數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)活躍智能體數(shù)量將在2031年突破3.5億，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)135%。與此同時(shí)，智能體任務(wù)復(fù)雜度的提升，也將帶來(lái)Token消耗的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。
吳泳銘將AI與云相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能總結(jié)為三點(diǎn)：第一，以大模型驅(qū)動(dòng)的MaaS業(yè)務(wù)作為核心增長(zhǎng)引擎；第二，企業(yè)級(jí)內(nèi)部推理和訓(xùn)練市場(chǎng)；第三，傳統(tǒng)云計(jì)算（885362）在AI Agent時(shí)代的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
在這一背景下，投資者開(kāi)始嘗試用不同于傳統(tǒng)電商公司的方式，重新評(píng)估阿里（BABA）的價(jià)值，而這種評(píng)估方式更接近云基礎(chǔ)設(shè)施或AI平臺(tái)公司的定價(jià)邏輯。
在市場(chǎng)預(yù)期下，若云與AI業(yè)務(wù)收入規(guī)模邁向千億美元區(qū)間，并疊加利潤(rùn)率提升，資本市場(chǎng)通常會(huì)參考全球頭部云廠商切換至EV/Sales的定價(jià)模型。
不過(guò)，阿里巴巴（BABA）估值的重估并非線性過(guò)程?！斑@個(gè)提升過(guò)程并非線性的，它可能隨著規(guī)模效應(yīng)的突變而階段性躍升?！眳怯俱懕硎尽?/p>
對(duì)阿里（BABA）而言，這場(chǎng)圍繞AI展開(kāi)的二次創(chuàng)業(yè)，不僅是一次業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更是一場(chǎng)關(guān)于生產(chǎn)力如何被計(jì)量的系統(tǒng)性實(shí)驗(yàn)。
在AI與消費(fèi)（883434）兩條主線并行推進(jìn)下，阿里（BABA）正試圖在技術(shù)與商業(yè)之間建立更緊密的協(xié)同關(guān)系。而這一次，阿里（BABA）試圖重新定義的，或許不僅是一家公司的增長(zhǎng)路徑，也包括整個(gè)AI時(shí)代的價(jià)值標(biāo)尺。
